水泥板块 资源价值点燃上涨激情

　　银河证券洪亮

　　水泥板块昨日强劲上涨：海螺水泥站上21元，太行水泥涨停，华新水泥再创年内新高。总体看，在今年国庆节后，水泥板块龙头股就一直受到市场的关注和热捧，我们认为其后市值得继续看好。

　　投资价值明显低估

　　2004年初，

国土资源部表示，国家限制发展的水泥、钢铁、电解铝等行业上项目所需的土地供应将受限制。2004年4月28日，国务院发出通知，决定提高钢铁、电解铝、水泥、

房地产开发等固定资产投资项目的资本金比例。在一系列调控政策影响下，水泥行业开始进入调整期。宏观调控政策的效果不断显现：水泥价格总体出现连续下降趋势；水泥产销量增速呈现逐月回落态势；落后生产工艺及限额以下水泥投资项目被强制禁建，自有资本金达不到投资额25%的项目被缓建。此外，受煤电油运“瓶颈”制约，大宗燃料价格不断攀升、外购原料保供率下降，水泥企业经营成本大幅提高，盈利空间受到挤压，盈利水平逐月下滑。这种状况一直延续到了2005年底。

　　但是，对影响行业发展或公司业绩的利空消息，

股票市场出现了过度反映，这使得水泥板块整体走势弱于大盘长达1年有余。水泥上市公司的股价偏低，企业价值被明显低估。

　　行业整体业绩向好

　　进入2006年，受固定资产投资的拉动，水泥产量和价格都有所提升。今年前三季度，全国累计生产水泥86964.89万吨，同比增长20.45%；今年以来，水泥综合价格每吨上涨10元左右。由于去年基数较低，尽管价格上涨幅度不大，但对规模效益明显的水泥行业来说，对收入的影响是相当可观的。2006年前三季度，水泥行业累计实现产品销售收入2240.95亿元，同比增长24.55%；实现利润总额82.98亿元，同比增长135.83%。行业经营状况明显好转。

　　升值提振资源价值

　　水泥产品是资源性产品。经过多年的经营，我国水泥企业不仅拥有较为完善的销售渠道网络，而且掌控着丰富的石灰石矿产资源。我国矿产资源的市场化程度较低，以长江流域为例，部分地区的石灰石资源的采矿权、探矿权的出让价不到1元/吨，全国平均也只有2.8元/吨，与发达国家相比，评估基准价极低。水泥的价值中含有属于国家的级差地租收益。从这个意义上讲，水泥是资源性材料。

　　水泥企业掌控的石灰石矿山资源，其价值随着我国市场化程度的提高和人民币的升值将不断增值，而这部分资产并没有在水泥企业的账面上得到充分反映。从估值的角度来看，水泥企业类似于拥有地产资源的企业，企业的价值将长期处于低估的状况中。也就是说，水泥企业的价值因升值将不断面临重估。

　　并购题材助推股价上涨

　　水泥业是一个规模效应明显的行业。要在行业中立足，必须在结构调整中扩大规模，成为区域龙头水泥企业。目前的状况是：受资金的制约，国内众多中小水泥企业已经失去了扩张机会，但这却为有实力的大企业进行收购、兼并提供了难得的机遇。此外，由于存在不断增值的潜质，不少产业投资者目前也非常看好中国的水泥市场，开始加大对水泥企业的渗透力度，有选择地对区域龙头或有望成为区域龙头的水泥企业进行投资。

　　龙头公司值得重点关注

　　水泥上市公司大部分都是水泥行业中的龙头企业，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。此外，作为上市公司，这些企业不仅能取得融资支持，而且更易获得并购红利。

　　我们认为，已经实现并购（或被并购）的水泥企业，其经营业绩有望走入上升通道，公司将会进入“价值创造”阶段；而潜在并购（或被并购）的水泥企业，将处在“价值发现”阶段。而无论是进入“价值创造”的公司，还是存在“价值发现”预期的公司，都应引起投资者的重点关注。这类公司包括：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、亚泰集团（600881）、天山股份（000877）、中材国际（600970）等。

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