不宜对美国经济太悲观

　　

申银万国证券研究所 凌鹏

　　2006年以来，美国经济前三季度的增长不甚理想，年化的季度增长率分别是5.6%、2.6%和1.6%。而美国的领先指数同比也从4月份开始一路下滑，鉴于此，许多机构对美国经济前景比较悲观，甚至预测明年初会陷入衰退。

　　但我们认为，美国经济过去三季度的下降为

房地产市场下滑所致，随着美联储加息周期结束甚至开始降息，房地产市场将见底反弹。加上目前日欧经济都比较强健，明年世界需求将强于预期，我国贸易顺差将进一步扩大，流动性泛滥和

人民币升值压力将长期存在。

　　要预测美国明年的经济走势，单纯看过去经济指标和领先指数是非常危险的。历史上领先指数预测复苏比预测萧条要准确得多，这并不是因为领先指数无法预测萧条，而是领先指数无法涵盖政府后续可能采取的反萧条措施。所以，预测经济未来的走势，我们首先要了解现在美国经济颓势的动因。

　　实际私人住宅投资对ＧＤＰ影响

　　△资料来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，申银万国研究所

　　通过对GDP各组成部分的分析，我们发现过去三个季度美国经济表现不佳主要是实际私人住宅投资下降所致。所以未来房地产市场的走势将对美国经济的去向至关重要。

　　实际私人住宅投资在GDP中只占了5%多的份额，并且近两年这一份额还在下降。但是房地产的投资会带动其他投资支出、与失业率密切相关。更加重要的是房地产作为一个大型的消费项目，如果消费者在这方面都肯大量消费，则在其他消费方面就不会有太大问题，房地产的繁荣往往预示消费者信心的旺盛。所以房地产业向来是美国经济的一个焦点部门，当房地产繁荣时，美国经济从来没有衰退过，除了2001年。

　　1985年以来，美国共出现过四次房地产市场的降温。从这四次降温的情况来看，房地产市场受联邦基金基准利率影响很大。升息周期一般先于或者同步于房地产降温周期，并且联储升息的幅度也直接影响到房地产降温的幅度。

　　本轮房地产市场降温从2005年6月30日高点72到2006年9月30

日历史低点30点，共跌去42点，下降幅度为四次之最。而这一点无疑与美联储连续17次425个基点的加息有关。

　　美联储的加息抉择遵循泰勒规则，主要盯住通货膨胀和经济增长率。目前核心CPI的上涨趋势已经趋稳。并且从趋势上看，油价下跌、工资成本压力也下降，所以通货膨胀的压力不大。据历史记录，美联储若暂停加息达四个月以上，就鲜有重新收紧银根。自1987年股灾以来，联储先后展开5次加息周期，最长就是2004年6月到2006年6月连续17次加息，最短是在1997年亚洲金融风暴前大约4个月，只加息一次。过去几次加息周期均有一个共同点：若当局暂缓行动3个半月以上，下次有变动统统是降息。从今年6月份以来，美联储也已经连续两次维持利率不变，鉴于目前通胀压力减少、GDP增长不佳，美联储将倾向于通过减息促使房地产复苏，并实现美国经济的软着陆。

　　10月份美国房地产的新房开工率和建筑许可证发放进一步下降，导致人们对美国房地产市场比较悲观。但是我们相信从2005年6月以来，美国的房地产降温已经得到了较充分的宣泄，下降的空间不是很大了。事实上，全美建筑商协会公布的未来销售指数和潜在客户指数在10月份都还是有所上升的，8月份以来购买力也有所回升。

　　纵观美国经济的其他方面，消费信心指数回升、失业率处于5年低点、投资有所回落但亦处高位、企业业绩支撑股市上升，所有这一切都说明美国经济比我们设想的要健康得多。所以我们相信，随着美联储降息、房地产市场回升，美国经济也会见底回升，我们不该对美国经济太悲观。

　　目前欧洲和日本的经济都比较强健，如果美国经济不进一步下滑，明年世界总需求可能强于预期。这样中国的对外贸易顺差将进一步扩大，流动性泛滥和人民币升值的压力将始终存在。

　　△资料来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，申银万国研究所

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