公用事业股　调价预期或将提升活跃度

　　2006年6月6日至11月21日

　　上证指数

　　公用事业指数

　　华泰

　　央行日前在公布三季度货币政策执行报告中指出：未来水、电、天然气等公用事业产品价格将陆续上调。我们认为，这一政策导向将直接影响公用事业类上市公司的业绩预期，在不少大盘蓝筹股被梯次炒高的现阶段，表现平淡的公用事业股可能会产生一些风险不大的投资机会，值得稳健型投资者关注。

　　水务板块资源稀缺性日益突出

　　我国人均水资源量只有2200－2300立方米，仅为世界平均水平的1/4，是全球13个人均水资源最贫乏的国家之一。然而，中国却是世界上用水量最多的国家，仅2002年，全国淡水取用量就达到5497亿立方米，约占世界年取用量的13%。

　　用水量的迅速增加，除了人口增长、城市化、工业化进程加快等正常因素外，节水意识淡薄、增长方式粗放造成的水资源污染、用水浪费，也是加剧水资源匮乏的重要原因。如长三角、珠三角等经济发达地区，即使水资源丰富，目前也形成了水质性缺水。因此，未来的水价上调，一方面是为了增加用水成本，提高节水意识，减少浪费；另一方面也是为了提高污水处理企业的效益，让资金更多地投入到污水处理行业中，从而减少水质性缺水，改善缺水形势。

　　从二级市场机会看，由于水价行政管制，水务企业无法通过水价调整来反映资源的稀缺性。相应的，水务类上市公司的业绩一般难有脉冲式的增长，缺少令投资者心动的题材。即使在今年以来的大牛市中，水务类股票的表现也极其平淡。从这个角度看，水价上调预期有望增加优质水务类股票的活跃度。

　　建议关注原水股份。除水价上调预期外，资产注入和水务资产整合、上海水务向周边地区扩张等，将为公司带来重大发展机遇。在上海国资大整合的背景下，公司将成为水务资产整合的平台；同时，凭借较强的资本和技术实力，公司具备对外拓展的条件和意愿。考虑到资产置换、水价上调、地域扩张等潜在利好，公司值得长期看好。

　　当然，我国水价的提高预计需要很长的时间，不可能一蹴而就。因此，水务板块的二级走势也必然比较温和、缓慢，投机性强的投资者可能不适合参与此类股票。

　　天然气板块气价上涨预期强烈

　　当前，中国的石油与天然气价格之比为1∶0.24，而国际市场为1∶0.6。在经历了2005年底的第一次提价之后，今年我国LNG的出厂价为0.8元/立方米；而2003年中国与澳大利亚签订的广东深圳大鹏湾LNG项目到岸输出价折合人民币为1.6元/立方米，两者目前存在较大倒挂，这是天然气提价的直接动因。消息显示，相关部门已就国内天然气价格上涨达成共识，计划每年上浮5－8%，直到大致与国际水平接轨为止。此次央行提出天然气价将上调，表明天然气近期提价几成定局。

　　天然气需求量的稳步增长和价格的逐步上调，将使有关公司获得直接收益。获利最大的无疑是中石油、中海油和中石化，中国石化最近连续大幅上涨与此不无关系。从二级市场角度看，投资者目前可重点关注申能股份。申能股份在上海具有垄断性经营优势，控股的上海石油天然气公司是上海唯一的天然气气源，持股60％的上海天然气管网有限公司提供上海主要的燃气网络。可以说，公司在上海天然气市场的地位是无法取代的。近年来，油气业务占公司主营业务收入比例稳步提升，目前已接近50%。在燃气价格逐步与国际市场接轨的预期下，公司供气量的大幅增长必将使油气业务保持较高的增速，并成为重要的利润增长点。

　　电力板块长期涨价趋势确定

　　2005年5月和2006年7月，国家发改委已经两次出台了煤电联动政策，不同程度地提高了全国发电和售电电价，因此短期内再次上调电价的可能性不大。但是，从资源的有限性和稀缺性来看，在天然气等公用产品价格上涨的作用下，电价的上涨应该是一个长期趋势。

　　因此从长期看，一些低价蓝筹股是值得关注的，如国电电力、广州控股等。国电电力以2007年业绩计算的市盈率是电力行业中最低的，未来大朝山和二滩水电资产的注入也值得期待；广州控股的火电装机业务稳步增长，天然气管网供应业务处于开发阶段，未来增长空间很大。