垄断优势显著　成长空间广阔

　　

有线电视指数与上证指数日线叠加图

　　2006年8月21日至11月21日

　　上证指数

　　有线电视指数

　　第一创业

证券任文杰

　　有线电视行业具有实际意义上的运营垄断优势，即使只有基本收视业务也能保证合理利润。此外，数字电视转换、有线宽带上网等都将在未来极大地提高行业的盈利水平。因此，我们建议投资者把有线电视网络公司纳入长期投资组合中，以分享行业未来成长带来的股东价值增长。在个股方面，建议关注资产收购预期比较确定的广电网络，以及具有区域优势的歌华有线。

　　具备运营垄断优势

　　如果一个行业有相对的垄断优势，又有很高的行业壁垒可以阻止新进的企业去竞争已有客户，那么，这个行业就很可能产生具持续高收益的公司。有线电视就是这样一个行业。

　　目前，全国各地的有线电视网络基本上都由当地运营商来经营，且在同一个地区内不会出现两家公司去竞争。这样的垄断状态并不单是因为行政的原因，而是基于有线电视网络的行业特点：铺设有线网络的成本决定了在一个地区中只会有一家有线电视网络运营商。

　　有线电视网络在当地的垄断地位，使得其在和内容提供商的议价中处于优势地位。另一个好处是获取用户的成本很低，当一个新的住宅小区入住的时候，住户要看电视自然就会成为有线电视的用户，而用户流失率也会在很低的水平，因此有线电视公司用于市场推广和留住客户的成本就很低。

　　目前，各地有线电视公司的主要电视业务收入来源有以下几方面：基本收视费、增值服务收费、自营频道广告收入、外省卫视频道落地费等。其中，基本收视费是目前有线电视公司最大的收入来源，其特点是收入稳定：《有线电视基本收视维护费管理暂行办法》从原则上保证了营运商即使其业务只限于基本收视，也将实现合理利润。

　　新盈利模式促进增长

　　按照计划，我国关闭电视信号模拟播出的时间表定在2015年。随着前期试点的成功，预期在未来几年中，数字电视整体转换将在各地加速进行。

　　数字电视整体转换完成以后，大部分城市的基本收视维护费将比转换前有大幅度提高，在已经完成转换的地区，基本收视费有从70%到120%不等的调高。此外，数字电视的转换，将使收费频道、交互式点播和增值服务成为可能，有线电视运营商将在基本收视维护费以外，获得更多来源的收入。值得一提的是，虽然目前已经转换的城市大部分采取赠送机顶盒的方式，但我们认为数字电视转换后基本收视维护费提高带来的收入，其实远超过免费赠送机顶盒的开支。

　　此外，利用有线电视网络是目前国际宽带上网的主流方式之一。但统计显示，在中国2005年3409万户家庭宽带用户中，有线网络接入用户只有159万户，所占比例仅为4.7%。我们保守预计，即使有线网络所占宽带接入的市场份额只提高到10%，那么2009年我国的有线宽带用户数也将达到723.8万户。这意味着，从2007－2009年的有线宽带用户数量年复合增长率将达到48.6%。

　　重点关注个股

　　歌华有线（600037）：公司作为唯一一家负责北京地区有线广播电视网络建设开发、经营、管理和维护的网络运营商，是A股市场上最纯粹的有线电视公司。北京作为中国收入水平最高的城市之一，数字电视转换以后的收费频道和增值服务都将有很大的市场。

　　公司目前有线电视的基本收视费是每月18元。虽然目前北京数字电视转换以后基本收视费暂时没有提价，但根据其他城市的经验，我们预计数字电视基本收视费提价只是一个时机问题。

　　此外，我们估计公司2006年底的宽带用户有望达到10万户以上。而如果公司的300万用户中有15%选择宽带服务，即使他们选用的都是价格最低的83元套餐，那么公司一年的宽带收入也将达到4.5亿元，相当于公司2005年主营业务收入总额的50%。给予公司“买入”的投资评级。

　　广电网络（600831）：目前公司在有线电视网络经营方面的地域范围仅在宝鸡市地区，但公司拟定向增发向陕西省广播电视信息网络股份有限公司收购其所属的陕西省范围内的西安、咸阳等共11个市、区的有线电视网络相关资产。

　　通过收购广电股份的资产，陕西省各地市的有线电视网络资产将纳至公司麾下，公司的经营范围将从点扩大至面，从局部扩大到全省，也因此将成为陕西省内唯一的有线电视网络运营商，并将成为全国唯一整合了全省有线电视网络的运营商。

　　我们预计，在增发收购完成后，来自全省的基本收视维护费将为公司提供稳定的现金流入。如果收购省有线网络资产在2007年初以前完成，则其对公司业绩的贡献将从2007年开始体现。给予公司“买入”的投资评级。

　　电广传媒（000917）：公司最主要的收入来源是广告策划制作代理，其次是网络传输服务，其他的主营业务还包括影视节目交换制作发行、旅游业和

房地产业。公司与11个市、州以及22个县（市）合作组建了33家网络合资公司，拥有有线电视网络用户180万户。2006年上半年，公司参股的各市、县有线电视网络合资公司实现投资收益3330.93万元。

　　根据湖南省有线电视数字

化工作的整体部署，湖南省计划于2008年年底之前完成全省数字电视的整体平移。根据湖南省物价局的通知，数字电视转换以后，配送机顶盒的用户每月的基本收视费根据地区不同将在23.5元到24.5元之间，用户自己购买机顶盒的基本收视费为每月18元。

　　公司目前股价包含了市场憧憬的湖南广电集团会将电广传媒作为唯一的融资平台以及优质资产注入等预期，但这种预期目前并不明朗。因此，给予公司“中性”的投资评级。

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