规模不经济困扰国美电器

　　11月22日，国美电器（0493.HK）将对外宣布并购永乐电器（0503.HK）后“新国美”的公司构架。而就在11月21日，国美对外公布了三季度财报。

　　财报显示，前三季度，公司盈利5.6亿元，同比增长45.8%；营业额达到177.86亿元，而2005年同期则为125.51亿元。

　　不过解读国美三季度财报发现，国美的基本盈利能力正受到侵蚀，2006年第三季度的运营利润率从上年同期的4.7%降至3.7%，导致第三季度的运营利润仅较上年同期增长4.1%（尽管收入增长了32.8%）。国美第三季营业额同比增长32%， 低于上半年的42%增幅。

　　花旗表示，国美电器前三季盈利增长只有1%，营业额增长减慢，维持该股的“持有”评级。

　　美林也认为，国美电器前三季营运利润仅增长了1.5%，增幅低于预期；关键指标出现下滑，如单店销售额下降1.9%，销售额/平方米下降34%。美林还表示，国美第三季度业绩逊于预期，单店销售额增长下跌1.9％，同时销售成本上升。前三季销售成本、综合开销及行政费用从8.238亿元猛增至14.3亿元。美林认为，国美与永乐整合过程可能会比预期困难，故该行将其评级由“买入”调低至“中性”。

　　分析师认为，内地连锁渠道门店数量的快速扩张，出现重“量”不重“质”的倾向。目前，中国整个家电连锁销售行业“规模而不经济”的问题突出，这个问题在国美身上也存在。

　　国美电器2005年的公开财务信息显示，随着门店数量扩张，反映公司盈利能力和资产管理效率的一些关键指标并不乐观，其基础盈利能力指标从2004年的12％下降为2005年的9％；总资产收益率从11．35％降为8．30％。成本费用则呈现居高不下且略有上升的势头，扩张后公司的资产经营管理效率也出现下滑，存货周转率从8．8降至6.6，销售货款回收天数从18天延长至26天。

　　面对“规模而不经济”的问题，今年以来，许多企业开始修炼“内功”，而国美依然在规模扩张的道路上狂飙突进。专家认为，今年以来各大家电品牌自建渠道的行动很可能预示着，国美等家电连锁企业外延型扩张模式已走到尽头。对零售渠道“通路利润”的依赖、人才和内部管理的薄弱将是国美未来发展的最大瓶颈。