再上2000 独见“漂亮50”

　　国信证券 李鲤

　　交织着失望与希望，沪综指终于重新穿越2000点，其间共历时5年共计64个月。毕竟此时的2000点已今非昔比，面对眼前跳跃的数字，面对指标股一边倒的走势，中小投资者没有欢呼与雀跃，而正在平静地接受另一个现实：漂亮50卷土重来，激情燃烧殆尽之前，股指的加速上行不会结束。

　　漂亮50最初曾是20世纪60年代到70年代初，美国机构投资者“必须拥有（must have）”的股票投资组合，泛指有着出色基本面和多年持续不间断成长的大盘股，被机构号称“一旦拥有，别无所求”。我们可以从中借鉴的经验是：

　　首先，漂亮50并非一成不变，不同的时期意味着不同的股票构成。70年代美国漂亮50组合中包括两个可乐、

　　其次，漂亮50也有非理性的泡沫和低估。在1972年股价达到高点时，其市盈率最高的股票为90.7倍，平均市盈率高达41.9倍。在70年代的熊市最低点时，漂亮50中的股票市盈率最高的仅为13倍，最低的只有6倍，平均市盈率为9倍。其走势与标准普尔500相比，在70年代中后期一直处于“跑输”大市的境地。90年代漂亮50市盈率最低者为21倍，最高为900倍，平均市盈率88倍。

　　漂亮50第一次为国内投资者熟知是在2004年，五朵金花来去匆匆，却带来价值投资的启蒙教育，本轮行情中成长股的光环一度掩盖了他们的光彩，而当潮水退去，当重估的机会来临，漂亮50再次进入机构视野。

　　与2004年相比，现有的投资组合发生了重大变化：以股指期货标的物沪深300指数构成看，金融总市值权重提高，占深沪两市33%而名列第一；化工的总市值权重紧随其后，其他依次为交通运输、钢铁、公用事业、食品、机械、地产。深沪20%的股票总市值占比70%，并为投资者提供了全部上市公司80%以上的净利润和分红率。

　　同等条件下，小盘股享有更高的溢价，这是投资学的一项常识，也是长期以来给予大盘股低估值的依据所在。但今年IPO新股上市定价似乎正在打破这个思维惯性。

　　中国银行两地发行，工商银行A+H同时上市，大盘银行股H股对A股的溢价、对市值规模较小的银行股溢价，这些提示我们，总市值不应是定价的障碍：“大亦美”。

　　大盘蓝筹没有出现估值泡沫前，“二八现象”仍是推动股指加速上行的原动力，直到热点的重新扩散。大盘近期呈现加速上行的走势，与五一前后股指突破1500点直达1700点时的气势颇为相似。加速上行之后必然会带来阶段性调整，问题是加速度维持的时间和高度。以沪综指而言，距离历史高点只差10%，以当前“漂亮50”们的估值，上涨10%似并非难事，择优持之，最终高点出人意料也未可知。