下游加工企业受损

　　玉米价格同比上涨30％

　　下游加工企业受损

　　主产区加工企业受冲击的程度要明显小于销区加工企业。另外，企业的业务结构也决定了企业的抗风险能力。单一经营玉米深加工业务的企业，受的冲击更大。

　　世纪证券 秦雪青

　　一段时间以来，国外农产品价格大幅飙升，美国芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货价格在前期创出10年新高之后，昨日再创新高，报收363美分/蒲式耳。与此同时，国内大商所玉米0705主力合约昨日再度上涨1.77%，报收1607元/吨。截至11月17日大连玉米期货价格月度环比上涨了6.5%，比去年同期上涨27.7%。玉米价格上涨给一些下游企业的经营带来不利影响。

　　三季报业绩下滑

　　实际上，前期玉米价格的上涨，已给一些企业前三季度的业绩带来了负面影响。玉米加工企业、饲料生产企业前三季度毛利率普遍下降。在饲料行业中粮食及饲料加工业收入占总收入比率较高的正虹饲料和康达尔，在毛利率出现明显下降的情况下，净利润同比分别大幅下降了91%和20%；而新希望虽然由于利润更多地来源于持有民生银行的股权，而整体净利润仍有增长，但饲料工业毛利率也明显下降。

　　同时，玉米加工行业企业也明显地受到原材料成本上升的影响，如丰原生化，2006年前三季度的毛利率从去年的10.8%，大幅下降到2.58%，净利润也大幅下降了19%。

　　未来冲击不可小视

　　进入四季度以来，玉米价格涨势更为猛烈，我们认为，从玉米价格的未来走势和下游企业的业务结构两方面来看，单一经营玉米深加工业务的企业，受的冲击更大。

　　一方面，玉米价格的上涨具有长期性。玉米结转库存逐年减少，是未来玉米价格长期看涨的根本性因素。进入四季度以来，国内玉米价格出现了罕见的反季节上涨，特别是在国内玉米连续三年增产的背景下，玉米价格的大幅上涨，凸现了玉米消费需求的旺盛增长。乙醇生产、增甜剂以及养殖业的复苏，都使得玉米的消费增长速度远快于供给能力的增长。玉米年度结转库存总量逐年减少，在连年丰收的情况下，库存/消费比仍保持在低水平。根据国家粮油信息中心预测，2006年我国玉米产量预计为1.41亿吨，较2005年增长1.2%。而预计我国玉米需求将会达到1.415亿吨，比2005年的消费量提高3.5%。由于农产品供给能力增长缓慢和不确定性，决定了未来较长的时期内，玉米价格仍将以上涨为主。因此，从这一点上说，如果下游加工企业的价格传导能力不强，利润空间的压缩将不可避免。

　　此外，由于我国玉米生产和库存分布不均匀，以及我国玉米主产区，玉米深加工企业的增加，使得玉米主产区和主销区的价格差价有扩大的趋势，因此，主产区加工企业受冲击的程度要明显小于销区企业。这一点，从S吉生化和丰原生化三季度毛利率水平的变化中已经反映出来。

　　另一方面，企业的业务结构决定了企业的抗风险能力。单一经营玉米深加工业务的企业，无疑将受到更大的冲击。从三季度的经营情况，我们看到，新希望、中牧股份、莲花味精和S吉生化，由于具备多元化经营，使得公司抗风险能力较强，玉米加工业务毛利率的下降对上述企业影响有限。但正虹科技、丰原生化和康达尔，由于业务单一，受的冲击就非常明显，而且随着玉米价格的进一步攀升，原材料成本上升对其经营的打击在四季度会更加明显。