资本运作“弃暗投明”

　　本报记者 张德斌

　　全流通不能解决所有问题，但是不全流通就什么问题也解决不了。这是证券市场的铁律，也正是全面股改的真谛。

　　股改所带来的全流通市场改变了很多东西，其中就包括“资本运作”。“托普系”、“爱建系”、“德隆系”、“农凯系”、“朝华系”……在我国证券市场短短的历史上，先后倒下的这些“系”占据了太多的篇幅。它们盯上一家又一家上市公司，以资产重组为名，行恶意掏空之实，同时暗地里操纵股价，成为“恶庄”，使广大中小投资者深受其害。它们的行为，将“资本运作”改写成了贬义词。

　　但是，“资本运作”并不天生就是“恶”的，正如人性并不天生就是“恶”的一样。事实上，资本市场要发展，本身就必须依靠资本运作来实现市场资源的优化配置。随着股改以后全流通市场的逐步建立，我们看到，“宝钢系”、“申能系”、“万向系”、“银泰系”、“三一系”……一个个新的“系”应运而生。它们的手段仍然是“资本运作”，但无论是运作形式还是实际效果，都与之前

　　首先，它们是产业资本，各自拥有十分雄厚的实业基础。“宝钢系”、“申能系”作为国企集团中的超级舰队自不待言；作为民营资本的“万向系”、“银泰系”、“三一系”，也分别在汽车配件、商业零售与

　　其次，它们将目光锁定在与自己经营的产业关系密切的行业。“银泰系”举牌的两家上市公司———鄂武商A和S百大，都属于商业零售类企业，而“银泰系”赖以起家的银泰百货，正是商业零售企业中的佼佼者；工程机械领域是“三一系”的“大本营”，而它大量买入流通股的山推股份、中联重科、厦工股份、柳工，都属于工程机械类上市公司；“万向系”靠农机起家，它的触角向上下游的有色金属和农业延伸，对西藏矿业和承德露露不惜重拳出击；“宝钢系”投入大量资金持有的股票，以钢铁类上市公司占绝大多数。与股改前那些“系”只关注上市公司“壳”价值，而对不同行业全部“通吃”的行为取向相比，现在的“系”无疑具有更专业的眼光和更强的价值发现能力。

　　再次，它们靠资本实力说话，走市场化路线，以公开、透明、合规的方式争夺上市公司控制权。“银泰系”在鄂武商和S百大两家上市公司控制权争夺过程中，投入资金达五六亿元，所持有的股份中除了少量社会法人股外，绝大部分都是流通股，是靠真金白银从市场上一股一股买来的；“万向系”买入西藏矿业，“三一系”买入中联重科、山推股份，“宝钢系”举牌邯郸钢铁，走的也都是收购流通股的路子。

　　而股改之前的那些“系”取得上市公司控制权的途径，基本上都是协议收购国有股———不但容易在支付方式上做手脚（以上市公司的资金收购上市公司），而且扩大了相关权力部门的寻租空间、滋生了腐败。这些都给他们日后“掏空”上市公司埋下了伏笔。

　　全流通带来的明显好处，就是在相当程度上实现了上市公司大股东与中小股东利益的统一。当努力提高上市公司业绩能从流通市值上获得更大回报时，“掏空”上市公司的行为就会显得十分愚蠢。同时，全流通大大降低了收购者暗箱操作、廉价拿到上市公司控制权的可能，真正有实力的收购方更可能最终赢得收购战，也只有真正有价值的上市公司才更可能得到收购者的青睐。在将来我国更加成熟的全流通

　　所以说制度是最大的生产力。坏的制度让好人学坏，好的制度让坏人改好。资本运作“弃暗投明”，股改与全流通市场机制的建立厥功甚伟。