股权激励 起跑线应划在市值上

　　鹿苑天闻公司 施光耀

　　股权激励，起跑线该划在哪里？中国证券报记者查明18日提出的这个问题提得好，提得及时！在有关政策刚刚开始试行、上市公司股权激励逐渐推开的今天，划好这条线事关激励机制的成效、企业改革的成败和资本市场的发展。笔者认为，股权激励的起跑线应划在上市公司市值上。

　　将管理层利益与市值挂钩

　　长期以来，中国上市公司管理层的薪酬制度主要包括工资、奖金和福利三部分，重在回报管理层现期或上期对公司的贡献，存在着明显的激励不足和“偏重过往、短期业绩”的制度性缺陷。股权激励，作为对现代企业制度中委托—代理机制下管理层激励与约束机制的探索，通过密切上市公司管理层利益与公司利益之间的关系，不但可增强激励效应，而且还能将激励效应从短期转向长期，从过往转向未来。因此，股权激励机制的引入，将有效弥补传统薪酬制度的结构性缺陷。

　　放眼国际

资本市场，股权激励盛行二十多年，主要形式是期权。回首国内上市公司业已推出的股权激励办法，主要有期权和股权溢价分成两种形式。但无论是期权法、还是股权溢价分成法，都将管理层的利益与上市公司的市值挂上了钩。市值涨，期权就值钱，股权溢价分成就多；市值缩水，期权就丧失意义，股权溢价分成也无从谈起。因此，将起跑线划在市值上，是推行股权激励制度的客观要求。

　　把股权激励起跑线划在市值上也是适应现代公司经营理念的需要。在成熟资本市场里，上市公司的经营目标已从单纯地追求利润最大化过渡到实现企业价值最大化、即市值最大化。市值已然成为反映公司经营绩效和投资价值的综合性指标，传统的利润最大化只不过是在追求市值最大化过程中的一个过渡性指标，因为市值离不开业绩，但业绩又不是决定市值的唯一因素。为股东创造财富，实现公司价值最大化是上市公司管理层的义务和职责。

　　把股权激励的起跑线划在市值上，还可借市场之力，防范少数公司的“盈余管理”行为。倘若股权激励仅仅只与业绩挂钩，那么在股权激励办法即将出台的预期下，少数公司提前进行诸如收入大增、但利润不增的“盈余管理”以谋求自身利益的最大化就不足为怪，完全是经济人的理性选择所致。倘若股权激励与市值挂钩后，可在一定程度上防止这种倾向，因为市值并不完全听从于财务报表上的人为调节。虽然财务报表会影响股价，但市场还有发现价格的功能，还有自己的预期，还有自己的估值标准，一旦预期形成，它可以烫平人为的“盈余管理”效应，让股价比较真实地反映公司的投资价值。

　　“三线合一”划出起跑线

　　毫无疑问，市值直接取决于股价，而股价有可能被人为影响和操纵，因此，在市值上要划好股权激励的起跑线，需要智慧和科学，需要原则性和创造性。

　　笔者认为，这条起跑线首先应该是一条承前启后的纵线。所谓承前，就是要参考过去几年来的市值；所谓启后，就是要确定未来几年后的目标。这条线应由纵贯数年的多个市值数据组成，每个数据的确定，要充分尊重企业发展的规律，客观反映公司自身的特点，有效体现追求发展的意志，充分表达激励机制的初衷。虽然从激励的效果和操作的难度而言，这条纵线并非越长越好，但它必须是一条线，决不应该是一个点。股权激励旨在激励管理层实现公司价值最大化，实现公司的可持续发展，因此，线越长，越能反映成长的持续性，越能折射背后的操纵性。

　　这条起跑线也应是一条连左接右的横线。所谓连左接右，就是要放到行业发展周期、国民经济运营周期、资本市场发展周期和同类公司情况的背景里，来考量公司经营，划出市值线，分析市值涨跌。这是确保激励的有效性和科学性的需要。公司经营的根本目标固然是追求公司价值最大化，但最大化绝不等于只能增长。在大熊市里，市值不缩水或少缩水，是最大化的体现，值得奖励；反之，在大牛市里，市值增值了，但如果增幅不如大势、达不不到行业平均，也不是实现了最大化，不值得激励。

　　这条线还应是一条维度多元的立体线。要在关注市值增减数量的同时，划出市值振幅曲线，通过分析曲线走势，观察市值走势的平稳性；要在考量市值增幅大小的同时，划出市值增长周期线，通过计算周期长短，评估市值增长的可持续性；要用业绩作为参照数，去观察市值，划出市值与业绩的关联线，通过比较市值与业绩的变化趋势，进一步判断市值的溢价能力和溢价水平……

　　如果说纵线反映的是公司价值的成长性，横线折射的是公司价值的合理性，那么，立体线透出的则是公司价值的健康性。三线合一，可汇成一条有实践价值和操作意义的股权激励起跑线。

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