公用事业龙头发展潜力巨大

　　———白鸽股份投资价值分析报告

　　深圳怀新企业投资顾问有限公司

　　白鸽股份（000544.SZ）是郑州市国资委下属唯一上市公司，公司借助股改契机，进行重大资产重组，重组后公司将成为主营城市集中供热、污水处理的公用事业运营商，致力成为郑州市公用事业的发展平台和中原地区最大的公用事业龙头企业，其未来发展潜力巨大。

　　一、资产置换后公司脱胎换骨

　　1、资产置换后公司致力成为郑州公用事业发展平台

　　白鸽股份将磨料磨具业务相关资产及负债与郑州市污水净化有限公司拥有的王新庄污水处理厂经营性资产进行置换。置换完成后，公司主营业务将变更为污水处理及城市集中供热，成为一家公用事业运营商。

　　在资产置换完成后，公司的污水处理及城市集中供热业务将占有郑州市50%左右的市场份额。作为郑州市国资委下属唯一上市公司，白鸽股份将在郑州市政府的大力支持下，致力成为郑州市公用事业的发展平台和中原地区最大的公用事业龙头企业。

　　2、资产置换后公司资产质量大幅提升

　　由于拟置入资产具有稳定的收入和盈利，属于安全性较好的优质资产，通过资产置换公司资产结构和质量将得到明显改善，盈利能力将大大增强。资产置换后公司债务负担将明显减轻，资产负债率将由59.49%降为32.39%，公司债务融资能力大幅增强，发展动力更加强劲。

　　二、作为郑州市公用事业发展平台，白鸽股份核心竞争优势突出

　　1、公司规模优势明显

　　此次置换进入的王新庄污水处理厂是淮河流域最大的城市污水处理厂及国务院淮河污染治理重点项目，设计日处理污水能力40万吨，主要收集和处理郑州市主城区的生活污水及工业废水，规划收水面积约105平方公里，服务人口100多万，具有较强的规模优势。

　　与主要污水处理类上市公司收入和毛利比较，白鸽股份在收入和毛利率方面都位居前列，2005年污水处理业务收入11590万元，毛利率48.77％。

　　2、公司污水处理项目投资收益率高

　　股改拟置入公司的王新庄污水处理厂其投资收益率为7.28％，在同类上市公司中处于较高水平；另外，在其注入上市公司之后，成本仍有进一步压缩的空间，投资收益率有望进一步提高。

　　3、公司集中供热产品为生活提高型产品，收益有保障

　　公司所在地郑州地处黄河以南，冬季集中供热并非社会福利，而是生活提高型产品。客户类型主要是行政事业单位、

房地产住宅小区等高质量客户群，收入有保证，郑州市热力公司收费率达到97%以上。

　　公司城市集中供热业务为热力管网建设经营，不包括上游热源厂，不承担煤价上涨带来的风险，收益率有可靠保证。

　　4、公司主要业务自然垄断优势明显

　　公司在污水处理和集中供热业务方面都拥有明显的管网优势，而这些资源都处于自然垄断地位。业务的自然垄断特征决定了其成本将成逐年递减趋势，公司必将在该领域保持强劲的持续竞争力和较高的盈利水平。

　　三、白鸽股份未来成长空间巨大

　　1、宏观经济发展为白鸽股份发展创造良好条件

　　国家“十一五”规划已将中部开发作为重点，郑州更是“

中部崛起”的重中之重。“十一五”期间郑州将进入加速发展阶段，经济发展需要完善的公用配套设施保障，因此其必将促进当地环保、供暖等基础设施需求快速增长。这不仅为公司业务发展提供了广阔空间，而且可明显看出公司正处于千载难逢的发展良机。

　　2、公用事业发展空间广阔

　　随着经济的发展，中国对环保问题的重视程度也越来越高，建设“环境友好型”社会已经成为中国“十一五”规划中的基本国策，今后各地政府官员将对环境质量负责。污水处理领域有良好的发展潜力。目前中国污水处理行业仍处于发展的初级阶段。2005年，全国污水处理率为52%，离“十一五”70%的目标还有很大的差距，“十一五”期间污水处理预计总投入将超过3000亿元。与此同时，污水处理费用还存在很大的上涨可能性。目前，国内大中型城市的污水处理费平均大约为0.59元/吨，低于一般污水成本约10%。今后5年，污水处理费的征收力度和价格都会有较大的上升空间。

　　郑州市的污水处理能力远未达到目标，目前郑州市区每天污水排放量约78.43万吨，污水处理能力为38万吨。郑州市“十一五”规划2010年实现中心城区日供水125万吨能力，日处理污水80万吨能力，这为白鸽股份带来更大的业务机会。

　　经济的发展和人民生活水平提高，对供热生活提高型产品的需求增大。郑州市“十一五”规划到2010年，加快热源和供热管网建设，拓展管网覆盖范围，发展集中供热系统，集中供热面积达到3，840万平方米，热化率达到50%。

　　3、成为郑州市公用事业发展平台，白鸽股份腾飞在即

　　白鸽股份作为上市公司，其将拥有国资系统非上市公司难以比拟的优势。目前公司是郑州市国资委投资控股的唯一一家上市公司，大股东实力雄厚，拥有众多成熟项目及在建工程。郑州市热力总公司目前建成集中供热热源五座，热力站600多座，总供热能力为1，280万平方米；郑州市污水净化有限公司拥有五龙口污水处理厂和马头岗污水处理厂。目前政府已计划将白鸽股份打造成郑州市的公用事业平台，公司资产置换完成后保证公司的盈利和成长，同时，也不排除公司大股东继续注入资产的可能，其必将为公司发展带来持续、强劲的推动力，白鸽股份已是腾飞在即。

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