发展柜台市场满足流通需求（下）

　　周到

　　近年来，境内柜台市场已有一些实践。2004年2月21日，西安技术产权交易中心中联产权报价系统运行，截至2006年11月20日，其第一报价系统和第二报价系统分别有24和53家非上市股份有限公司挂牌。2006年7月28日和8月18日，上海联合产权交易所中国浦东股权交易信息公示中心、天津产权交易中心股权托管交易市场各自批准3家非上市股份有限公司挂牌。

　　目前，有关柜台市场的一些问题仍亟待解决。首先是柜台市场的“户口”问题。上述几个交易系统分别获得所在地地方人民政府承认，也打破了代办股份转让系统对境内柜台市场的“垄断”。但目前被国务院认可的证券交易场所，除两家证券交易所外，只有代办股份转让系统。“户口”问题不解决，那么根据现行公司法的规定（股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行），挂牌公司股份转让的合法性就有瑕疵。

　　其次是柜台市场的监管问题。目前，除代办股份转让系统外，上述几个交易系统均由地方政府的下设机构监管。它们对挂牌公司的信息披露要求各有特点，但总的尺度是比代办股份转让系统宽松一些。如果柜台市场为竞争挂牌资源而降低信息披露要求，那么，最终受损害的还是投资者。《证券法》第七条规定：“国务院证券监督管理机构依法对全国证券市场实行集中统一监督管理。”因此，在“户口”问题解决之后，要尽快统一信息披露的最低要求。此外，柜台市场业务没有保荐机构、证券咨询机构的参与，也不利于中小投资者利益的保护。

　　第三是柜台市场的布局问题。境内柜台市场中，挂牌企业较多的还有华南国际技术产权交易中心。它不仅为企业权益融资提供平台，也为非上市股份公司股份代办转让提供服务。从上述情况看，华北、华东、中南、西北地区的股份报价转让业务已走在全国前列。因此，笔者认为，东北、西南地区的股份报价转让业务发展也要受到重视。这两个地区的股份制起步时间早，挂牌资源相对丰富。设立柜台市场，对区域经济的发展是有推动作用的。

　　由于各地市场发展背后都依托地方政府，要将它们整合在一起，目前并不现实。培育若干个全国性柜台市场，相互间有适度竞争，要更切合实际一些。

　　完善多层次市场结构，有望成为

资本市场的新的风景线，柜台市场的新格局有望形成，柜台市场之间的竞争将难以避免。天津提出开办非上市公众公司股权柜台交易的申请，使得这种竞争更为激烈。目前，有的地方给予挂牌企业以补贴，如西安高新区管委会规定，以“代办转让系统挂牌证明文件时间为序，第1到第5家给予每家企业30万元补贴，第6至第10家给予每家企业20万元补贴，第11至第20家给予每家企业10万元补贴”，这意味着企业几乎不用支付挂牌成本。同时，

人民银行的表态也说明，地方政府获准参与柜台市场建设的可能性是存在的。因此，资本市场的层次变化很可能由此形成突破口。有“户口”的新的证券交易场所一旦诞生，其市场活力当不可低估。

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