年年岁岁花相似岁岁年年人不同

　　———股指重回2000点的思考

　　证券时报记者刘雯亮

　　五年一轮回，昨日上证综指再见2000点，距离2001年的高位已经不远了。而深证成指则更是上破2001年5091点的高位，创出1997年5月以来的新高。回顾A股市场的历史，早在2000年，上证综指就触及2000点，并于2001年创出2245点的历史高位。随后，市场进入长达5年的熊市。而今年以来，上证综指几近翻番，特别是近几个月，指数加速上升迹象明显：从1700点到1800点，用了一个多月的时间；从1800点到1900点，用了半个多月时间；从1900点至2000点，仅仅用了一周时间。

　　“按照今年股指的运行趋势，上证综指突破2000点，有其内在的合理性。”中信建投证券首席策略分析师吴春龙表示。“不过，相比于2001点的高位，今年股指重回2000点有着本质的差别。”

　　制度性变革差异

　　“从根本上说，我国

股票市场的制度性变革，即股权分置改革是导致两者差别的基础性原因。”吴春龙指出。

　　由于历史原因，我国股市2/3的上市公司股权不能流通，制度存在重大缺陷。一直以来，透明度严重不足、资金渠道单一，及制度黑洞等问题严重制约我国资本市场的发展，导致社会财富不断流失。

　　吴春龙分析，自2005年5月正式实施的股改消除了长期制约A股市场发展的制度性障碍，和导致市场自2001年以来持续下跌的根本原因。目前，股改几近完成，随之带来的是市场对新的资产估值体系建立的预期及盈利模式的回归。

　　估值体系差异

　　“从估值角度看，目前市场，尤其蓝筹股具备不错的投资价值。如果把2001年股指创出2245.42点的高位，大盘连续盘跌视作对市场曾经整体高估泡沫的消化阶段，那么，今年市场的连续攀升则是对泡沫的持续修正。”申银万国的分析师陈李表示。

　　陈李表示，2001年的市场整体市盈率近43-46倍，处于高位。而经过近五年的连续下跌后，市场的整体估值水平趋于合理。而目前，沪深300指数涵盖公司整体市盈率为20-21倍。需要指出的是，企业盈利能力逐步提升，导致目前整体市盈率出现一定的溢价。吴春龙预计，按照2006年业绩计算，目前市场合理市盈率应为21-22倍，而目前两个市场的平均市盈率在24倍之上，也就是说，除沪深300指数外，其余公司的估值出现一定的溢价。

　　资金供给反映投资主体差异

　　从资金供给角度看，今年以来，证券投资基金、QFII、保险资金、社保基金、企业年金、券商资金等机构投资的队伍和规模进一步扩大，而私募基金、民间游资表现活跃。业内人士分析，

人民币升值的长期预期，及在全流通的交易平台上新交易规则推出，有效激发资金入市的积极性。

　　另据报道，今年11月以来成立或结束发行的8只新基金的总发行规模达数百亿。而这8只基金均为股票型基金，仓位一般在60%-95%。业内人士分析，8只基金可为股市带来237亿元-375亿元新资金。此外，友邦华泰红利ETF等10只股票方向基金正在发行中，并有宝盈策略增长等一批股票基金开始发行。

　　“应该说，资金充裕成为今年此波行情的坚强动力。虽然今年以来，存款

准备金率已经上调3次，明年或有利率再度提升的预期，但依然不改目前资金充裕的现实。”吴春龙指出。

　　陈李则认为，从资金供给的渠道，我们也可看出，目前的交易量主体多为机构投资者，这与2001年散户为主的投资主体也有本质差别。投资主体的变化是我国股市逐步走向成熟的标志，也是此波牛市稳步成长的根基。

　　海内外市场联动显现

　　最近一段时间，我国股票市场与海外市场，尤其是香港市场的联动特征非常明显。在香港市场突破19000点关口，创出近五年以来新高，国企指数突破8000点历史新高的同时，A股市场亦走出一波凌厉的牛市行情。

　　“两地市场整体走势、行业板块等方面均表现出较强的联动效应，这与市场主流资金的投资理念和投资风格的相似性有着密切关系。特别需指出的是，现在A股银行股走势与对应H股银行股走势联动特征突出，也为对应A股带来一些重要的参考。”陈李认为。

　　不过，他提醒投资者，即使从估值角度看，目前的H股市场亦不便宜。如果在圣诞节前后，H股市场出现一波调整行情的话，A股投资者则应注意风险。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。