电讯盈科无法提高盈利

　　2亿美元竞投英超转播权电讯盈科无法提高盈利

　　中银国际吴维克

　　上周电讯盈科公告称已获得英格兰足球超级联赛在香港的独家电视转播权，而当地媒体称电盈将为2007-2010的赛季转播权支付2亿美元。公司预计将在近期完成谈判工作。

　　我们注意到，2亿美元的投标价比有线宽频(1097.HK)目前支付的价格差不多高出了一倍。如果电盈真的要支付2亿美元，我们认为这将对2007年和2008年的盈利带来一定负面影响。

　　据我们预测，电盈目前平均每户每月收入为120港币，那么公司需将现有付费用户基数由目前的55万左右增加37.2万才能支付英超转播权。但是我们认为，有线宽频的77万用户中，只有15万-20万的用户是英超的忠实球迷，他们可能会转投电讯盈科。这就意味着电盈需大幅度提高收费水平，这会影响无付费电视业务用户购买服务的热情，甚至会导致部分现有用户转签有线宽频。

　　对有线宽频来说，假设公司因未能获得英超3个赛季的转播权而能够节省1亿美元，按照平均每户每月收入稍高于210港币的水平来看，公司可承受的用户流失量为10.2万，而同时盈利不受影响。但是，我们认为公司将可能损失15万-20万的用户，并不得不将收费下调10-20%。

　　总的来说，我们认为电讯盈科2007年和2008年盈利将受到几个百分点的较小负面影响；而有线宽频2008年的利润可能会跌至一半。我们对电讯盈科和有线宽频均维持落后大市评级；并估计有线宽频以现金流折现法做出的估值，可能要由我们原先的1.36港币下降到1.1至1.2港币之间，而股价则有可能低于估值才见底。