三问证监会：制度性问题求解

　　大盘终于在大盘蓝筹股的带动上突破2000点，每次市场的涨与跌都能引来众多分析。事实上，每次市场涨跌都有其存在的合理性，所有分析都发生在涨跌之后才变得合乎事实。值得深思的是，在市场华丽转身的背后，关乎市场未来的制度性缺陷是否已经全部解决？股改后，一些基础性工作，比如发行审核制度、信息披露制度以及大股东约束制度等是否已经或仍需要变革？

　　审核制为“上市圈钱”护航？

　　股指重新升上2000点，新股发行功不可没。根据Wind咨讯的统计，自今年6月股改后恢复新股上市以来，国内A股市场已上市发行41只股票(上港集团除外)，融资1071亿元，由于新股上市当天表现计入指数，新股发行对股指贡献巨大。北京证券张九辉分析认为，由于新股上市，为股指虚增200点。

　　然而，对股指贡献巨大的

　　从制度上看，现行发行审核制度没有完全走出以往审批制的窠臼。它主要表现在券商、证监会控制公司上市家数和上市速度、上市公司的股价厘定上。在这样的制度下，证监会发行部决定一家企业上市材料是否送发审会、代表企业在发审会上做相关的情况汇报等，在某种程度上掌握着公司上市的“生杀大权”，不受监管的权利为腐败提供温床。

　　而在境外，很多国家的资本市场均采用注册制，公司上市发行门槛不高，只要按一定强制性进行信息披露，进行注册就可以了。

　　市场资深人士认为，中国内地证券市场弊端之所以不断放大，核心原因在于开设动机就不端正，至今饱受行政势力主导，内含强势利益集团套利机制，而严格意义上的“交易行为”长期无法建立。

　　而从市场情况来看，中国银行与工商银行过会通过“绿色通道”进行，不仅如此，两家银行IPO前，市场“巧合”地出现了所有其他上市公司过会暂停局面，当市场下跌时，市场又“识趣”的出现了中石化这一指标股“保护”市场的拉升行为；国航国内IPO时，国际油价高企机构投资者不愿认购，国航宁愿缩股也要上市。

　　国有企业为何如此着急国内上市？尽管投资者都期望优质大盘股尽快A股上市，但谁先上市应该由谁来决定？市场还是监管部门？国有银行股或大型央企上市时的市场状况，是否需要“有形的手”来调控？不能不让人深思。

　　股权分置改革是股市制度的一项重大变革，而这场变革之后，最重要的基础性制度建设就是加快股票发行制度市场化进程。尽管市场传闻，管理部门酝酿的发行制度改革市场化，发行审核体制向注册制靠拢，但日前又有消息称，证监会主席助理姚刚强调目前IPO还不具备实行注册制的条件，在较长的一段时间内，IPO仍采取审核制。

　　股改后的当务之急———改革审核发行制度缘何迟迟不能实施？一位市场人士道破玄机：“如果走市场化路径，中介机构自然以销售效率为原则，完全按投资者需求保荐企业上市，而不管公司有什么背景、是何种所有制。这就打破了国有企业优先圈钱格局，无疑是既得利益者不愿看到的。”

　　信披不规范，如何保护中小投资者？

　　信息披露制度存在的缺陷简单来说为三种：一是该披露的完全不披露；二是只对部分机构投资者披露，中小散户一无所知；三是公开披露虚假信息，对此缺乏严厉的惩罚措施。

　　该披露的不披露，资本市场中最不缺乏的就是“消息人士”，公司要股权转让了，企业将有重大利好或利空了，通常总是由上市公司高管为核心，逐层向外扩散，由于大量的消息人士存在，市场经常流传着各种真实或虚假的“小道消息”。

　　机构投资者的专业化投资水平毋庸置疑，但信息披露对中小投资者越来越不利也是不争的事实。股改前，上市公司通常能与机构投资者进行充分的沟通，包括资产注入、整体上市等信息机构投资者能在股改正式公布前了然于胸，散户投资者却无从知晓。股改后，信息披露不公平的情况加剧，由于上市公司高管的利益与股价密切相关，各上市公司高管加强了与机构投资者的沟通，而缺乏沟通渠道的中小投资者与机构投资者处于信息不平衡状态，散户赚钱越来越难。

　　业绩提前知晓是机构投资者的特权，一些上市公司在业绩不好时，为了取得机构投资者的谅解，往往事先与机构投资者打招呼，一些资金可以提前退出，或知道收入只是推后进帐后，在当期业绩公布股价大跌后买入享受下期高利润带来的股价增长。

　　机构投资者还有很多特权：宏图高科一季报时，还看不见机构投资者的身影，但中报机构投资者进入前十大流通股；洪都航空注入资产前，价格已经翻番，知道有资产注入概念的机构敢“以身冒险”，但一无所知的中小投资者谁愿“接盘”？

　　市场人士质问道：“信息不对称是对中小投资者赤裸裸的掠夺，市场需要机构投资者与上市公司博弈，但决不是以博弈机制创造掠夺机制；管理层需要扶持机构投资者，但不给中小投资者公平，难道想彻底消灭中小投资者？”不公布信息只是让投资者不满，而公布虚假信息则让投资者愤恨。目前，不少上市公司在媒体报道其正在进行的影响股价的重大事项时，上市公司往往立即公布澄清公告，尽管存在媒体报道不负责任的情况，上市公司有澄清权利，但事实是，不少上市公司在澄清公告过后，很快又发公告证实报道事项确实存在。对这类虚假澄清公告，至今未见监管部门有严厉的惩罚措施，违规成本低廉，助长了上市公司做假的气焰。

　　解禁潮袭来谁约束大股东？

　　股改后，每次小非解禁高潮的到来，都会带来市场恐慌，市场在恐慌什么？如果大非正式解禁，市场将遭遇怎样的可怕？

　　今年8月，G紫江近1.3亿限售股正式宣布“解禁”，获准上市流通。随着其后G敖东、传化股份等30多家公司合计30多亿股、市值超过350亿元的原非流通股上市流通，市场迎来股改后限售股解禁的第一波高潮。尽管解禁的冲击波实际力度有限，但市场预期导致大盘在此之前经历较大幅度下跌。

　　大股东行为的确令人担忧。股改前，基金、保险公司等流通股股东能通过分类表决制制约大股东行为，但股改后，由于大股东股份可流通，在重大事项表决时，上市公司持有绝对优势的股份，表决权如同被“废弃”，大股东可以“一手遮天”。

　　此外，股改后上市公司利益与股价捆绑在一起，上市公司更有动机操纵股价获取利益，如果没有制度性的约束，资本市场就成为大股东为所欲为的牟利场所。

　　一位基金公司高管告诉早报记者，某医药股在股改后，业绩一直不如前期表现，上市公司高管如实告诉机构投资者，由于公司准备实施股权激励，不希望推出股权激励前股价过高，希望机构配合不要购买拉抬股价。尽管机构看好该公司，但也不希望股价在被故意打压的情况下，资金一直沉淀造成资金成本，因此只能处于观望状态，等待该公司推出股权激励。该基金公司高管无奈道：现在谁可以约束大股东行为？

　　这仅仅只是大股东可以“有所作为”的一种。定向增发、关联交易等都可能成为大股东财务舞弊的动力。在上市公司公布以大股东为对象的定向增发方案前，大股东较容易利用资金优势和信息优势打压股价，降低增发成本，推动股价上升。

　　更值得警惕的是，本轮行情中，大涨的大盘蓝筹股几乎都是中央级企业，中央级企业拥有中国股市最大的话语权，“国退民进”等战略性调整，一旦大股东根据战略调整退出某些行业，为了国有资产增值，或为了给补充

　　怎样稳定市场预期？———约束大股东行为的制度性建设补位，成为投资者的共同呼声。(早报记者 肖莉)

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