演绎“中国资产”增长故事

　　中信证券研究部殷孝东

　　我们认为，目前的行业环境支持中国石化（600028）明年实现0.80元以上的每股收益，公司目标价应在10元，而公司市值应该长期稳定在10000亿元左右的规模上。维持“买入”的投资评级。

　　经济繁荣提供成长机会。我们判断公司成长空间巨大，不仅仅是因为其庞大的原油加工能力和完善的销售网络系统，更主要的原因来自于中国持续不断增长的对油品的需求。在为国人提供清洁能源的过程中，中国石化自身的竞争力也在不断提升；在逐渐融入世界石化业并参与国际竞争的背景下，公司会完成自身的嬗变，成为世界级的能源化工公司。

　　石化行业走向世界。在石化行业中，炼油正在成为中国的一个支柱产业，并将对全世界产生重要影响。目前，中国已经成为石化投资最为活跃的地区。近年来，虽然赛科、扬巴、

福建炼化、惠州炼化一体、天石化等超百亿的投资不断释放，但并未对行业产生毁灭性的周期影响，一个重要原因是：合资炼厂和乙烯厂已开始逐步为世界产能作贡献。中国成为世界级化工加工基地的雏形已经显现。

　　中国石化目前拥有中国最大的原油加工能力，达1.4亿吨，2008年这一数据将达到1.8亿吨。公司销售网络遍及

中国经济最发达的地区，世界级的炼油能力会成为中国石化业绩腾飞的平台。

　　目前市值过小。中国必将成为经济大国，就像我们必然是政治大国一样。伴随着经济增长，对能源的需求与日俱增，在过去的十年中，中国对能源的需求复合增长率为6%。目前，能源成为全球争夺的资源品，能源股的价值正在逐步显现。

　　我们认为，中国A股市场的投资者不仅是中国石化A股的投资者，也是公司加油站的忠实消费者，大街小巷的SINOPEC加油站成为他们生活中不可缺少的一部分。我们相信，中国石化A股会引领H股上升，公司市值的合理定位应该在10000亿元以上。中国石化将复制美国“埃克森美孚”的成长历程。

　　业绩改善空间极大。中国石化近年来业绩持续增长，但增长幅度并未跟上行业增长速度，主要原因是：公司一直在承担巨大的社会责任，承担了一部分政策性亏损。事实上，现在触发公司业绩大幅增长的潜在条件太多了：成品油价格理顺、

原油价格下跌、天然气价格逐步提升，每一个条件的些许改善，都会给公司带来极大的业绩提升，而这些改变正在悄然向我们走来。

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