市场化改革引领方向

　　东莞市证券研究会秘书长 李大霄

　　尽管目前股权分置改革的成功与大型银行股的上市，极大地理顺了上市公司股权结构，扩大了市场规模，完善了市场结构，但我国资本市场的现状与我国社会发展的现实需要仍然还有巨大差距，下阶段改革的步伐可能还要加大，完善市场功能、提高市场效率可能是下阶段的工作重点。而研究这些改革所带来的市场变化，对投资者来说，显得尤为迫切。

　　随着特大股票的成功发行和上市，市场规模的限制被成功突破，A股市场将容纳更多的大型股票。股票将不再稀缺，这样会导致质地不好的股票的流动性向质地好的股票转移，存量股票的流动性向增量优质股票转移，非指数股的流动性向指数股转移。投资型资金向蓝筹转移，投机型资金因为衍生工具的导入也向蓝筹聚集。由于大型股票的权重较大，大盘股票控制大盘指数的时代已经到来。另外，随着股票数量的增加，壳资源的价值会随之下降，香港市场垃圾股不受到重视的情况有可能会在A股市场发生。

　　研究股份全流通后市场环境变化和市场主体的行为变化，将是一个全新的课题。中国

证券市场建立时，分置的股权结构的设计，对融资者是有利的，国内市场一直以来能够维持比国外新兴市场更高的价格就是佐证。虽然股改已经取得决定性的胜利，但事实上，到今天，全流通只不过是刚刚开始起步。是留守还是逃脱？这一问题考验着每一个从

股权分置中解放出来的持股者。而且，这一以往只是流通股股东艰苦思考的问题，现在现实地摆在了众多刚解放的“新富者”面前。

　　培育市场化的资本市场运行机制将改变市场单边运行模式。以前并没有建立稳定的市场机制，只有单边运行模式，市场的波动相对较大。随着双向交易机制的导入，盈利模式改为双向，市场的自动调节功能将会发挥，从而起到稳定市场的作用。这是一个巨大的改变，将深刻改变我们的投资习惯和思维模式。双向交易机制的建立，将加速定价的合理化进程，定价将更加准确。

　　多层次市场将会加速建立。这是“国九条”提出的目标之一。在一个成熟市场中，市场层次非常丰富，有主板市场，有创业板市场，有场外柜台交易系统（OTCBB）市场和粉单市场(Pink Sheets)等。随着国内多层次市场的逐渐建立，三板市场也将扩大，

股票价格在各个市场的排列会变得非常分明，价格体系的理顺就成为可能，这对绩差股提出了非常强烈的股价重新定位要求。

　　提高市场效率，推进股票发行制度改革，将会给市场带来更大的变化。市场的效率越高，投资者和融资者的利益越趋向平衡，倾向性就越来越不明显。要提高效率，就要由融资者和投资者公平地自愿决定，而不是由“计划”来决定。如此，维持市场高定价就要让位给市场定价。而从融资者急切盼望的现状来观察，现在的价格还是比较具有吸引力的，发行的节奏远不能满足实际需求。

　　在股票市场中，能够适应变化的投资者更容易成功，下阶段市场的变化很值得我们思考。前阶段是流通股股东享受了对价，下阶段也许将是由非流通股股东来享受对价的时候了。市场将进入市场化改革时代，阶段性和结构性的机会也许要远大于整体性的机会，因此，仓位控制才是风险控制最有效的手段。

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