资产注入价值投资新主题

　　第一创业证券研发中心于海涛

　　随着证券市场进入全流通时代，创新品种的推出及投资热点的变幻令投资者应接不暇，随之而来的各种投资主题更是层出不穷。本次牛市与以往不同的是，每个热点都离不开价值投资这个主题，而“资产注入”重组方式如今已经超越概念炒作的范畴，实实在在地成为价值投资的新主题。

　　形式多样殊途同归

　　资产注入之所以能够提升公司的投资价值，主要是通过改变上市公司的资产质量、提升公司的盈利能力及市场对其业绩预期来实现的。由于优良资产的注入从根本上改变了公司的利润表和资产负债结构，短时间内使公司的收益得到大幅增长，这种方式甚至比投资新项目见效更快，因此大部分资产注入公司的估值随着优良资产的注入都会有跨越式的提升。目前市场上“资产注入”重组方式层出不穷，不仅有市场向深层次发展的外因影响，同时也和上市公司内因有着更为直接的关系。“股权激励”可以说已成为资产注入式重组的催化剂，因为股权激励第一次把上市公司的业绩与管理层收益联系在了一起，同时某些上市公司把控股股东也纳入了股权激励的对象，这不仅调动了管理层的管理的积极性，同时也增大了资产注入的主观意愿。

　　目前市场中，上市公司资产注入方式或目的主要有以下几种：

　　一，以注入优良资产作为股改对价的一部分。此种资产注入的重组方式大多出现于业绩较差公司，作为支付股份对价之外的一种附加形式，资产注入对价增加了此类上市公司股改成功的胜算。比如*ST华发，股改对价为每10股获得1.5股，同时中恒集团将保丽龙和整机组装业务相关资产注入上市公司并进行业务整合，该股复牌后应有所表现。

　　二，定向增发收购大股东的优良资产，或者以自有资金收购大股东的优良资产。如青岛海尔向集团公司定向增发1.42亿A股，用于收购海尔集团公司所辖子公司有关空调业务等资产等。

　　三，大股东以资抵债或通过资产置换来偿还历史欠债。如S华意即以土地资产偿还债务，并预计将以以股抵债及股权转让方式解决关联占用问题。

　　从资产注入目的来看，有的是为了使股改顺利过关，有的是为了企业做大做强，扩大上市公司行业布局，培育上市公司新的利润增长点，比如荣事达资产注入美的电器；有的是通过资产注入减少集团内同业竞争及关联交易等等。各种资产注入目的方式尽管有所不同，但其对上市公司业绩提升的结果来看却是殊途同归，均在短期内改变了上市公司的资产质量，使公司业绩短期产生跨越式增长，其估值的大幅提升是大部分上市公司单纯靠稳定增长带来估值提升所无法比拟的。

　　未股改股待挖掘的宝藏

　　目前资产注入已经明朗的品种基本都有较大的涨幅，截至10月末，已有约70家公司明确提出资产注入，这些公司两个月间涨幅最大的阳之光已达145%，即使刚刚公布资产注入的青岛海尔和美的电器，两个月内的涨幅也分别达45%和41%。可见，大部分资产注入公司股价已有充分反映，成为地道的“白马股”，后市走势短期内面临一定风险。而上周四刚刚公布资产注入的华闻传媒，尽管公布两个交易日后累计涨幅达15%，但近两个月来涨幅仅为5.17%，远远落后于大盘，后市仍有较大潜力。

　　目前未股改公司还有约230家，这些公司基本均为绩差的股改“困难户”，其中不乏通过注入优质资产后“乌鸡变凤凰”，成为市场黑马。此类公司尽管业绩较差，但其实风险已不是很大，一旦资产注入成为现实，甚至有着相当大的获利空间。因此可以说，未股改的公司中仍有很多“资产注入黄金”等待挖掘。

　　汰伪存真理性投资是关键

　　在具体投资选择上，我们可以从两个方面来考虑：

　　从已经公布资产注入的上市公司中，重点选择注入资产质量优异、盈利能力出色、为未来发展带来后劲的企业。并非所有的资产注入都可以在本质上改变上市公司的基本面，不排除有些不良企业以劣质资产“偷梁换柱”的可能，对此投资者应仔细分析，汰伪存真。同时，对那些涨幅过大、股价已经做出反映的上市公司也应保持谨慎，转而关注那些涨幅不大、反映不够充分的个股。

　　未股改公司中，除作为股改对价注入资产外，还有可能存在债务重组以及借壳等多种资产注入方式。一方面，随着管理层“清债风暴”的进行，一些大股东占款较多的企业存在资产注入的机会；另一方面，财务状况较理想、债务担保不多、总股本不大的上市公司，也存在着“卖壳”的可能性。由于未股改公司都有年前完成股改的“大限”限制，因而避免了时间上的不确定性，这是选择此类个股的一大优势。同时，从历史走势来看，资产注入重组类个股往往不受

　　在具体操作上，投资者应该避免追涨杀跌，注意逢低买入早作埋伏，同时也应该设好止损，做好一旦情况发生变化，随时减少损失的心理准备，毕竟此类个股的不确定性要远远大于绩优蓝筹股。