发展柜台市场满足流通需求

　　周到

　　近日，人民银行新闻发言人表示，“在解决好制度安排和市场定位的前提下，天津市申请建立证券交易所对资本市场的发展和完善是一个积极的信号。”9月9日，戴相龙市长在滨海新区开发开放与金融改革创新高峰会议上表示，要论证和开办非上市公众公司股权柜台交易。既然是场外交易的柜台市场，就不可能是接纳企业上市的证券交易所。

　　发展柜台市场，是为非上市公司股份转让搭建平台。截至11月20日，我国A股、B股、H股、S股上市公司合计1513家。据《中国统计年鉴2005》，2004年底全国国有及规模以上非国有工业企业即达219463家。新《公司法》放宽了股份有限公司的设立的条件，股份有限公司在全部公司中的比重因此将进一步提高。任何单一市场的容量都是有限的。目前，在全球最大的证券交易所上市的公司，也不过约1万家。境内证券交易所当然也无法满足未上市公司股份流通需要。因此，天津提出开办非上市公众公司股权柜台交易，反映了当前的市场需求。如果政府未能提供畅通的未上市公司股份转让渠道，那么，“打非”的工作量就将成倍增加。

　　发展柜台市场，也是为非上市公司融资搭建平台。我国企业间接融资比重很高。让非上市公司有更多的直接融资机会，有利于完善我国企业的融资结构。国务院“非公经济36条”提出：拓宽直接融资渠道…，健全

证券公司代办股份转让系统的功能，为非公有制企业利用资本市场创造条件。”最近，华拓医药完成定向增发和北京时代、中科软提出定向增发方案，为挂牌公司融资和柜台市场功能的进一步拓展，起到了投石问路的作用。

　　政府在完善多层次市场结构时，已提供了不止一种的非上市公司股份流通途径。国务院提出，启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办系统进行股份转让试点工作。在总结试点经验的基础上，逐步允许具备条件的国家高新技术产业开发区内未上市高新技术企业进入代办系统进行股份转让。而科技部也提出，在发展较好的技术产权交易市场开展国家高新区内未上市高新技术企业股权流通的试点工作。代办股份转让系统挂牌也容纳终止上市公司。它并不属于技术产权交易市场。作为技术产权交易中心开设的柜台市场，中联产权报价系统则较有影响。而国资委、

财政部也规定，企业国有产权转让应当在依法设立的产权交易机构中公开进行，不受地区、行业、出资或者隶属关系的限制。因此，天津提出开办非上市公众公司股权柜台交易的申请，并不针对某一类企业。其适用对象将更为广泛。

　　天津提出开办非上市公众公司股权柜台交易的申请，有一些优势。国务院关于天津滨海新区开发开放的意见指出，鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新。在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原则上可安排在天津滨海新区先行先试。柜台市场的开设，是否属于金融业务、金融市场的重大改革和创业风险投资的改革试验呢？这值得人们思考。

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