调整标的波动加剧

　　先锋新兴市场股指基金调整标的波动加剧

　　先锋新兴市场股指基金宣布完全转入跟踪MSCI新兴市场指数，俄罗斯股票的比重从没有增加到了9月30日的10.4%。俄罗斯股票始终充满了不确定性和风险，加重了追踪这一目标指数的股指基金的风险

　　尽管指数基金以追踪目标指数为原则、采用被动式管理，但也并非坚如磐石、一成不变。事实上，当一些知名的指数基金跟随指数成分股变动而对组合作出相应调整时，往往倍受媒体关注，尽管这些调整对基金组合的影响其实很小。

　　而先锋新兴市场股指基金（VanguardE－mergingMarketsStockIndex）的情况则不同。向来以较好的指数追踪业绩为卖点的先锋（Vanguard）基金，近期调整旗下先锋新兴市场股指基金的跟踪指数，使其投资组合发生了震动性改变。该基金对其管理策略也做出了相应的改变。由以往被动与主动结合、偏向于被动管理的策略，转向了完全的被动管理。

　　历史回顾

　　先锋新兴市场股指基金设立于1994年，采取MSCI新兴市场自由指数（MSCIE－mergingMarketsFreeIndex）的客户化版本作为跟踪标的。MSCI是传统指数，大多以流通市值作为成分股挑选及加权的依据———反映其成分股的市场现值。当

股票的价格升高时，它在指数中所占比率也会增大，同时市值的大小也是影响股票在指数中所占比率的关键因素。传统指数所造成的问题是，当股票的价值被市场高估或低估时，该股票在指数中的权重也相应增加和减小。由于这一特点，传统指数能够有效地反映目标市场内整体资本的流动状况。

　　与之不同的基本面指数则以净资产，自由现金流，销售收入和分红等基本面财务指标为挑选和加权的标准。

　　在较长的一段时期，由于受到新兴市场区域性投资规则的束缚，MSCI新兴市场自由指数将一些难以参与交易的新兴市场排除在外或降低权重，先锋新兴市场股指基金所采用的客户化指数在“排除名单”上增加了一些国家。这使得该基金和那些主动管理的分散化新兴市场基金很不一样，毕竟后者可以在许多国家和地区买卖股票。

　　上述限制使得先锋新兴市场股指基金无法参与一些典型的新兴市场。随着新兴市场区域性投资法规的不断完善，一些交易的束缚被打破。MSCI新兴市场自由指数和先锋的客户化指数逐步调整了其成分股，涵盖更多的国家和地区。到2006年，被先锋的客户化指数拒之门外的主要新兴市场只有俄罗斯了。

　　被动跟踪MSCI

　　2006年8月，先锋新兴市场股指基金宣布放弃原有的客户化指数，完全转入跟踪MSCI新兴市场指数（MSCIEmergingMar－ketsIndex）的策略。投资策略改变后，先锋新兴市场股指基金的投资组合中，俄罗斯股票的比重由原来2006年6月30日的0%增加到9月30日的10.4%。在该基金组合所涵盖的23个国家及地区中，俄罗斯的比重高居第三位。

　　从2001年起，由于受到能源股和

汇率的牵引，俄罗斯整体股价大幅上扬而且倍受瞩目。更有一些基金经理开始投资于俄罗斯能源以外的行业，如电讯和

零售业，现如今一只没有俄罗斯股票的新兴市场指数将不能够真实反映市场的脉搏。俄罗斯成分股的加入，使先锋新兴市场股指基金的投资组合能够更准确地反映当前新兴市场基金经理们的投资方向。

　　小心风险

　　毫无疑问的是，一个有效的传统指数应反映其所涵盖领域的资本流动状况。在某个指数能如实地体现这一点时，以先锋和美国指数基金的过往长期表现为参照，投资于这一采取被动策略的基金，会是一个不错的选择吗？从2003年到2005年，先锋新兴市场股指基金的回报率都高于同类———分散化新兴市场基金。再加上该基金一直保持较低的费率，如0.5%的初次购买费率，及0.5%的赎回费率，使其大受欢迎。

　　未来，其表现是否会更好？有分析者指出，俄罗斯股票始终充满了不确定性和风险。俄罗斯最重要的股票就是能源股。如今国际投资者都被上升的能源股价和利率所吸引，俄罗斯股票流通市值的膨胀将会直接加重其在指数中的权重，并导致股票价值回归时指数收益率有较大的回落。较大的指数波动风险，加重了追踪这一目标指数的股指基金的风险。因此投资者在自己的投资组合中增持该基金时，应经过谨慎考虑。

　　（Morningstar晨星（深圳）基金研究中心袁星）

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。