合理规模保证业绩

　　上投摩根基金管理公司王晓宇

　　由于开放式基金的合约特性，每日可以进行申购赎回，因此，基金规模的管理是直接影响到基金运作成绩的重要一环。大量的实证分析表明，只有合理的基金规模才能保持良好和稳定的基金回报率。因此，除了资产配置、投资品种选择、时机选择等能力之外，开放式基金规模的管理也成为评价基金管理人能力的重要考核指标。

　　显而易见的是，如果基金规模过小，基金资产的流动性受申购赎回的影响就很大，容易使基金经理既定的投资策略不能贯彻执行，给基金业绩带来一定的负面影响。但是，如果基金规模大到一定程度同样会影响到投资组合的流动性，因为规模太大导致无论是买入还是卖出股票时均会推动股票价格朝不利于组合的方向发生变化，从而对收益率产生一定的负面影响；此外，为了分散风险不得不增加组合中的股票只数，这会使得基金经理面临可投资品种不足的困境。

　　对于

开放式基金合理规模的管理，一直受到理论界的关注和探讨，无论是用数量模型还是市场手段，很难说有最优化的管理方法。但是，基金管理人对基金规模的合理水平的预估将直接影响到基金规模管理的成败。对于目前国内开放式基金的投资环境而言，基金的合理规模预估必然要考虑市场环境和基金产品特性两个方面。

　　随着中国证券市场的完善和发展，金融创新产品的推出，基金可投资工具得以不断地丰富，此外一批大型蓝筹股的融资上市，市场容量也越来越大，基金管理的最优规模将不断增长。用发展的眼光来看，随着中国资本市场规模扩容，大量优质企业上市，将为大规模基金提供更多优良投资标的，单只基金可运作的合理规模会不断提高。

　　而基金产品的投资风格同样是决定基金合理规模的重要因素。通常而言，平衡型基金在长期目标中，将资产以一定比例在

股票资产和债券资产或现金资产中进行分配，这样，比起纯粹的股票基金而言，其合理的运作规模将高于纯股票基金。另外，一些投资风格稳健，例如以投资大盘蓝筹股为主的收益型和分红型基金，由于投资标的容量较大，对基金组合的流动性影响不大，因此，合理规模将高于风格趋于激进的基金产品。

　　在成熟市场下，许多基金管理公司在认为合适的时间，都会暂停基金的申购，以避免规模过大给基金业绩造成的负面影响。例如，近年来，美国每年都会有30至50家基金宣布停止申购，以控制基金规模。当然，除此之外，对大规模的基金增加基金经理，投入更多投资资源也是保证大规模基金管理业绩的另一有效途径，如美洲基金旗下的美洲成长基金已经随着基金规模的扩大而增加到10名基金经理。

　　随着基金管理行业的成熟和发展，越来越多的基金管理人不再只盲目地追求大规模、高管理费，而是越来越站在投资人利益的角度考虑如何保证合理的规模，以保证基金管理绩效，这将有利于我国基金管理行业的健康持续发展。而同样，投资者在选择基金进行投资时，除了通常的投资能力评估外，也应该考虑基金管理人对旗下基金规模的合理定位，以及为保证基金良好运作所采取的措施。

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