卢卡斯的女巫前妻

　　

□广发基金公司投资总监 朱平

　　美股在油价下跌和降息的预期中又上了一个台阶，从7月开始道琼斯指数已上涨1500点左右，升幅达15%。如果从经济基本面看，美国三季度经济出人意料地下滑，但美股为什么却一路上涨呢？

　　还有非常熟悉钢铁行业的朋友不解地问我，为什么钢铁股现在上涨？因为三季度宝钢或武钢的优秀业绩是市场8月就知道的事，实际上证券公司在8月也大力推荐了钢铁股，但那时却没涨。另一方面，本次钢铁股上涨的时候，钢价其实较前期出现了下滑，至于明年，钢铁业内的人似乎也并不是太乐观。

　　要回答这两个问题，得先说说“理性预期学派”的代表者卢卡斯。据说，经济学史上有一个故事叫“卢卡斯的女巫前妻”，说的是1982年卢卡斯与前妻分居，1989年他们正式办理

离婚手续时妻子提出，若卢卡斯在1995年前获得诺贝尔奖，她要分得全部奖金的一半。卢卡斯认为这是不可能的，就答应了。然而1995年10月10日诺贝尔奖评审委员会宣布了卢卡斯获奖的消息，此时离约定的最后期限还剩80多天，于是卢卡斯不得不按离婚合同的约定将奖金的一半分给了她。

　　理性预期的学说是“芝加哥学派”的一个分支（非常遗憾，就在上周五芝加哥学派的一代宗师弗里德曼逝世，享年94岁）。总体而言，芝加哥学派是对凯恩斯经济学的一次革命，他们认为政府调控是无效的，因而信奉自由的市场经济。以卢卡斯为代表的“理性预期学派”则进一步分析，市场参与者对政府政策的预期将导致“政府失灵”。理性预期的概念现在不仅是宏观分析中的基本方法，在

股票、债券及外汇市场中也被广泛应用。

　　今年的美国股市一波三折，虽然从2002年至今，美国上市公司的每股收益上升很大，但股指涨幅却有限。原因可能很多：投资者们无法确定高油价对经济压力到底有多大；也不知道

房地产降温对经济冲击的强度；至于“双赤字”的危险，更是所有投资者心中的结。但当美国经济和油价下降的时候，投资者的心理预期反而明确了：经济可能不会硬着陆，本轮的全球经济增长可能还会延续更长时间，于是美股开涨。

　　同样，国内投资者之所以不买钢铁股，是预期钢铁的产能将过剩，钢铁公司的业绩会大幅下降，这种预期在上半年得到印证，所以虽处牛市，其股价表现却差。可是在三季度的盈利数据及周边市场不断上涨的背景下，投资者忽然转变预期：也许高端产品产能的扩张并没有超过需求的增长，所以在相当长的时间内，这些企业的毛利率将不会受到挤压，那么这些企业也应有一个中性的估值，比如10倍的PE或1.5倍的市净率。于是钢铁股开涨。

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