上市公司业绩持续增长奠定牛市基础

　　□徐平生

　　2004年下半年以来，由于我国A股市场上市公司以制造业企业为主体，随着能源原材料价格大幅上扬、多数行业出现产能过剩且部分行业产能过剩日趋加剧，持续两年高速增长的上市公司业绩增长势头逐步放缓，并于2005年一季度开始出现下降并延续下降势头，2006年一季度下降幅度达到最大。

　　但是，自2006年二季度以来，在经济持续快速增长、消费增长动力更趋强劲、商品价格关系进一步理顺、能源原材料价格趋于回落等 有利形势下，钢铁、电力、汽车、石化等行业效益明显好转，纺织、农产品、食品等行业效益进一步提高。同时，全流通的制度变革带来优质资产注入、整体上市、关联交易利润漏出减少、股权激励等因素积极作用初步发挥，我国A股上市公司业绩出现反转，止降回升。

　　最新数据显示，在经历了低谷和回升后，今年前三季度我国A股上市公司整体业绩呈现爆发式增长。据统计，沪深两市共有1401家上市公司披露了2006年三季报，前三季度共实现净利润2157.5亿元，剔除无同比数据公司后，同比增长达21.89％；平均每股收益0.21元，较去年同期同比增长达12.08％；平均净资产收益率7.92％，较去年同期同比增长达13.24％。

　　我们认为，在多种积极因素的推动下，2006年上市公司业绩止降回升并不是短期现象，而是标志着我国上市公司业绩进入新的增长期，2007年我国上市公司业绩将大幅增长。

　　首先，未来相当长一段时间内，我国国民经济仍将保持较快平稳增长。2006年，我国GDP增长率将在10.4%左右，未来5年平均增长速度有望达到9%左右，再下一个5年平均增长仍将有望达8%左右。随着我国股市国民经济晴雨表作用的日益体现，我国上市公司业绩增长将很可能快于国民经济增长。

　　其次，我国上市公司结构发生重大变化将对我国上市公司业绩增长产生积极影响。就整体而言，我国经济的持续快速发展使我国企业面临良好的发展机遇，企业利润整体连续大幅增长，利润增长率持续保持在20%以上。这说明，如果我国A股市场上市公司结构合理，同期我国上市公司业绩不但不应出现下降，而应至少实现20%以上增长。这也意味着，我国

证券市场体系之外存在大量优质资产，如大型银行在A股市场公开发行上市、企业集团整体上市和资产注入等，如果把这些优质资产引入证券市场，我国上市公司业绩将会迅速得到极大提高。

　　第三，国际

能源原材料价格趋于下降。2006年下半年来，国际能源原材料价格出现回落趋势。随着供给能力的逐步释放、世界经济增长将有所放缓，未来能源原材料价格将会继续回落。

　　第四，上市公司经营管理效率将得到提高。一方面，全流通的制度变革将有助于推动上市公司经营管理效率的提高；另一方面，上市公司股权激励的逐步实施将极大的有利于进一步完善上市公司治理结构，有利于上市公司经营绩效与投资价值的提升。

　　第五，内外资企业所得税并轨亦将对A股上市公司业绩具有积极影响。据计算，以2005 年数据来看，剔除亏损企业后，全部A股公司按照净利润加权计算，所得税税率为28.4%，高于税改确定的24%至27%水平。从总体上看，税改对A股市场属重大利好。我们预计，2007年内外资企业所得税并轨成为现实的可能性较大。按并轨后25%的企业所得税税率估算，考虑到行业性优惠、部分地方性优惠等税收优惠政策措施将仍然存在，税改将可使A股市场全部上市公司净利润提升9%左右的幅度。

　　综合分析，在不考虑企业所得税并轨带来的所得税下降的情况，2007年我国上市公司净利润增长将超过15%。如果企业所得税成功并轨，上市公司净利润增长将超过24%。随后几年，随着上市公司结构的极大改善等积极因素的持续影响，我国A股上市公司业绩增长将呈持续增长态势，增长速度将很可能持续高于GDP增长速度。

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