牛市有理由走得更远

　　如果到今年底各项经济指标继续向可控的范围转化，今年的宏观调控政策就有可能调整，从而使股市的行情得以进一步的延续。如果经济又出现过热迹象，宏观调控政策可能进一步收紧，股市也可能出现回调。但这并不意味着是坏事，股市在充分蓄势之后，行情可能会走得更远、更长

　　多种因素助推股市走牛

　　2006年，中国股市一扫过去的低迷状况，交投活跃，成交量逐步放大，价格不断上扬，呈现出较为明显的牛市特征。目前中国股市出现的大幅上涨的行情是由多方面因素推动的。

　　股市下跌的时间已经够长，下跌的深度已经够大。从2001年6月至今，中国股市下跌的时间已长达4年多，上海股市从2001年的2245点已跌至2005年的998点，下跌的点位已达到1247点。这一轮股市持续的下跌已经基本到位。

　　股权分置改革导致的融资政策放松，吸引了各路资金纷纷入市。股权分置改革的实质是

股票市场中的股票大量扩容，在这种情况下，如果没有资金的扩容，必然会打破股市中的供求平衡，引起股市大幅下跌，给投资者造成巨大损失。为了保证股权分置改革的成功，管理层想方设法吸引合规资金入市。由于管理层一手抓股改，一手抓资金，在股改的过程中，原有的利空转化为利好，吸引了大量资金不断地入市，最终引发了一轮像样的行情，确保了股改的成功。

　　股权分置改革的送股模式，带来了股票的投资价值效应。股改的送股模式是在上市公司总股本不发生变化的条件下，由大股东拿出一部分自己的股权送给流通股股东。在上市公司送股、股价自动除权之后，由于上市公司的平均每股税后利润和平均每股净资产没有发生变化，而股价却因自动除权降低了许多，因此，除权后的股价相对于股改前的股价，更具有投资价值。在这种情况下，吸引了许多投资者炒作填权行情，从而推动了股价不断上涨。

　　随着A股市场的对外开放，中国股市与国际股市的联动效应增强。由于各国股市不断走高，而中国股市的点位相对较低，具有了较大的投资价值，吸引了大量资金入市，中国股市也随之节节走高。此外，受国际原油、黄金与有色金属价格不断暴涨的影响，中国许多有色金属股票的价格已经上涨了几倍，这有效地激发了市场活力与人气，带动了市场整体的不断上扬。

　　值得注意的是，由于长期的分业经营与分业管理，中国货币市场与资本市场的资金渠道受阻，大量的资金积压在货币市场，而资本市场严重缺乏资金，整个金融市场的发展严重失衡。随着中国金融业从分业向混业的迈进，中国货币市场与资本市场之间的资金渠道必然要被打通，资金必然要向资本市场与股市流动。另外，中国国内资金充裕，居民储蓄存款突破16万亿元，而商业银行业务单一，难以充分运用，出现流动性过剩，银行的存差达到9万多亿元，大量资金迫切需要寻找合理的投资渠道。再有，由于政策的放宽，合格的境外机构投资者(QFII)不断入市，增加了中国股市中的资金供给。而且，由于

人民币升值的预期，吸引了大量外资流入中国，其中有部分外资通过各种渠道进入了中国A股市场。

　　目前

中国经济运行中出现的高增长、低通胀的状况是历史上从来没有过的，这种经济运行的大好局面为上市公司的经营提供了良好的环境，推动了上市公司业绩不断增长，从而推动了股市不断的上扬。可以说，本轮股市的大牛市行情，是真正由经济周期上升阶段所支撑的行情。

　　宏观政策从紧 股指不跌反涨

　　2004年4月，由于经济过热，中国实施了从紧的宏观调控政策，导致股市暴跌。2005年上半年的中央文件中还不断提到要继续加强宏观调控，而下半年的中央文件中已经不再提到要继续加强宏观调控，宏观调控的政策正在悄悄地发生着变化。股市也开始悄悄启动。

　　2006年上半年，中国的固定资产投资规模与信贷规模过大，宏观调控政策再次收紧。央行三次提高存款准备金率、两次加息，但股市不跌反涨。

　　股市为何会出现与从紧的宏观政策相背离的走势？

　　今年虽然连续出台了一系列收紧性的宏观调控政策，但其调控的目的主要不是针对股市，而是为了防止经济过热。宏观调控的重点主要是固定资产投资规模过大和银行贷款规模过大。

　　在宏观调控政策不断收紧的同时，股市政策却不断地放松，特别是股市融资政策的转化，导致资金源源不断地入市，推动着股市不断上涨。

　　国际上，以美国为首的各国经济进入上升阶段，资源性商品价格大幅上涨，带动了中国国内相关产品以及股市中的石油、黄金和有色金属板块的不断上涨。由于相关产品的定价权在国外，因此受国内宏观调控影响较小。

　　目前证券机构已经介入股市很深，成为市场做多的主要动力。由于各证券机构仓位很重，没有出货，如果股市下跌，将会面临套牢的风险。因此，在管理层推出从紧的宏观调控政策时，为了防止股市暴跌，证券机构必然要想方设法拉抬股指，从而出现股市与宏观政策相背离的走势。

　　在本轮上升的行情中，广大的投资者形成了一种认同，认为这次行情是一次运行时间较长的大行情。在这种心理预期的作用下，投资者做多的愿望强烈，持股心态稳定，所以在每次管理层推出利空的宏观调控政策时，抛压较轻，股指难以下跌。

　　当前在经济继续保持高增长的同时，各项经济指标正在向可控的范围转化。固定资产投资增长率已经从今年6月的31.3%逐渐下滑至9月的28.2%；贷款增长率也从今年7月16.3%下滑至9月的15.23%。如果到今年底各项经济指标继续向可控的范围转化，今年的宏观调控政策就有可能调整，从而使股市的行情得以进一步的延续。如果经济又出现过热迹象，宏观调控政策可能进一步收紧，股市也可能出现回调。但这并不意味着是坏事，股市在充分蓄势之后，行情可能会走得更远、更长。(贺强为中央财经大学证券期货研究所所长，李凯乐为所长助理，仅代表个人观点）

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