价值图腾

　　上期我们谈到这轮大盘指标股带出的所谓结构性牛市主要是价值重估和价格补涨使然。本周四中行竟逼近涨停，让人联想到上周宝钢涨停。如果说宝钢涨停是价格补涨类“登峰造极”的表现，那么中行涨停则是价值重估类的典型范例。

　　至本周三，招行H股15元，A股12.5元；工行H股4元，A股3.6元；中行H股3.65元，A股3.43元……同一公司的H股价格比A股价格高出10%！自从有含A股的H股出现以来，只有青啤H股股价较早地高于A股，多数时间多数公司的A股价格远高于H股价格。市场给出的理由是境外投资人要给中国公司治理折价和对中国经济未必看好。这理由似是而非，仅仅一两年，中国公司的治理风险就有质的改观吗？中国经济持续30年高增长在资本市场以外吸引巨额外资，能说境外投资人不看好中国经济吗？

　　标准是洋人定的，洋人都把中行H股飙到3.86港元，我们凭什么不能把中行A股抢出一个涨停？

资本市场本质上是投机套利的。进H股或红筹股投机套利根本的理由还是在下注

人民币升值。境外投资人一般认定未来几年官方认可的人民币升值幅度在20%左右。就是说，买中行H股即使没有差价收益，也会稳赚20%！人民币不能自由兑换，QFII又有额度管制，境外资金只好买H股或红筹股了，H股当然会高过A股。同一公司A股股价拼命追H股的所谓“价值重估”之旅自然是越往后越悬的。但追逐大盘指标股的机构不认为“悬”，他们还有一个理由：马上就要推出指数期货。狐狸尾巴露出来了，“价值重估”之后还是想与期货结合投机套利。

　　经过几个交易日整理，钢铁股开始了第二轮“价格补涨”，当然主要是缘于又一批过百亿的新基金再次在所谓“安全边际”的理由下出手。“十一”后率先扛出“大炼钢铁”大旗的一位基金公司投资总监给我算过一笔账：以宝钢5块钱股价计，其06年每股净利至少0.70元，到明年分红0.35元，现在买宝钢持有半年就能分得远高于同期银行储蓄的现金，即使6元多买宝钢也是有“安全边际”的，钢铁股、电力股几乎都如此。但这样的理由年初就存在，为什么年初不“大炼钢铁”？当然是10月以前钢铁和电力股几乎没涨，它们有“价格补涨”要求。

　　但都补涨40%了，何以又要掀起一轮新的攻势？难道钢铁产能过剩因素不存在了吗？还真有出语惊人的：中国作为主要的钢铁生产国，其过剩产能将被出口需求消化！钢铁业真要出一批国际主义战士啦，不惜过度消耗自己的能源，过度污染自己的环境而为世界人民炼钢？要说产能过剩的钢铁可以靠出口消化，那么本就稀缺的金属资源类公司不更是全球之宝？争辩到这种程度，“大炼钢铁”的投资总监笑笑说：“不还有指数期货吗？许多钢铁股都是沪深300指数的权重股呀！”———钢铁股“价格补涨”之后依然是指向备战指数期货的投机套利。

　　价值重估和价格补涨之后都指向了指数期货的投机套利，如此一致的共识后又怎样套利？套谁的利？在股市，价值从来就不是绝对的，重估和补涨之后，价值也会演化成一种借口、一种幻象、一种图腾。

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