格力电器 集中资源单打空调

　　中投证券研究所 熊琳

　　我们依旧看好只做空调的格力电器（000651）。公司近几年发展稳定，在空调行业的市场占有率逐步提升，主营单一对公司并不构成竞争劣势，相反，集中现有资源进行空调产品的完善将能更好地做强做大主业，促进公司未来发展。

　　两白电巨头多元化

　　近期白色家电行业龙头之一的美的电器（000527）发布公告，公司斥资1.27亿元收购控股股东美的集团直接或间接持有的合肥荣事达洗衣设备有限公司、合肥荣事达电冰箱有限公司及合肥荣事达美的电器营销公司各50％股权的公告。至此，包括格力电器的白电行业三大巨头中，青岛海尔（600690）和美的电器主营都呈现出多元化发展趋势。

　　06冷冻年，空调行业一、二级城市市场饱和、天气因素等导致销量下滑，再加上原材料价格上涨的因素，行业利润得不到提升。而与国内空调产业相比，冰箱和洗衣机的行业毛利率比空调高出近10个百分点；同时国际产业转移尚未完成，相对而言发展前景更为广阔。因此，多元化发展对于美的和海尔而言，一方面可以缓解空调业产能相对过剩导致的发展空间缩小压力，另一方面扩充产品类别还可以增加新的利润增长点，提升公司盈利能力。

　　专业化赢天下

　　相比而言，格力电器的主营业务就非常单一，空调业务占到97%以上。面对行业多元化发展的趋势，对于公司而言，主营单一到底会不会影响公司发展呢？我们认为，主营单一对公司并不构成竞争劣势，相反，集中现有资源进行空调产品的完善将能更好地做强做大主业，促进公司未来发展。

　　格力电器目前产能仍未饱和，市场空间还在扩大。公司现有设备（家用）的单班产能为1000万台，调整产能在1100万台左右，而预计2006年销量将超过1300万台，产能明显不足。合肥生产基地的拓建成为迫切之举，预计该项目2007年年中建成投产，新增的300万台空调产能将有效弥补不足产能。而公司独有的自建营销渠道模式有效地拓展了国内三、四级城市市场，另外近几年公司海外市场的份额也在不断提升中。空调行业产能相对过剩对于格力电器而言并不构成威胁，公司目前订单较为饱满，产能尚未达到饱和状态。因此，公司并不存在通过增加产品种类来拓展市场空间的必要。

　　较高的市场占有率能保证利润。格力电器是全球最大的家用空调制造商，其空调产品连续11年产销量、市场占有率均居行业第一。根据2006冷冻年家用空调市场数据，格力市场占有率高达18.7％。在近两年空调行业疲软的情况下，绝大多数空调企业的销量开始下降，而格力电器仍能保持高速增长，2006年前三季度主营业务收入较去年同期增长幅度高达39.59%，而同期青岛海尔增幅仅为10.37%，美的电器则出现负增长，格力电器的增长速度已经明显高于行业整体水平。空调行业处在不断的整合过程中，行业集中度逐渐提升，而行业利润也逐步向龙头企业靠拢。格力作为空调行业的龙头，品牌和市场的绝对优势保证了较高的市场份额，产品议价能力较强，从而在成本上升的情况下依然可以得到较高的行业利润。

　　压缩机产能的扩张将进一步完善空调产业链。格力电器拟新增360万台压缩机产能用于自给配套，预计2008年建成投产，加上原有压缩机产能，总产能将达到700-800万台，自给率达到50％以上。

　　而国内商用空调仍有很大的发展空间。商用空调属于高端产品，毛利率高达20%以上，盈利能力远强于家用空调。公司在商用空调领域的技术水平领先，但是生产能力还有待拓展。