资金蜂拥而入 铜市营造繁荣还是泡沫

　　证券时报记者李辉

　　新的投资者大量涌入商品市场带来了繁荣还是泡沫？昨日在第三届中国铜会议上，英国巴克莱资本商品研究部经理凯文·诺里斯认为，相比全球机构投资者资产总规模，商品投资占比不到1/400，如果存在泡沫，那么农产品、牲畜这样的期货市场疲弱的表现无法解释，而且资金流入商品市场的趋势仍将持续。

　　诺里斯引用PGGM基金前首席投资总监罗德里格·孟斯特称，从风险分散的角度来说，商品这种资产很显然是基金一个长期选择。最近10年里，商品是表现最好的一个投资品种之一。而且，从过去几个商业循环来看，商品市场收益与其他资产呈负相关关系，更重要的是，这种负相关关系在其他资产表现最差时最为明显。

　　在所有的商品指数投资中，今年金属表现最为突出，超过了

　　投资行为发生变化

　　对冲基金在商品市场的多空投机活动仍在不断增长。据美国CFTC公布数据显示，非商业性多头头寸从2001年的50万手增长至今年的150万手，而空头头寸从2001年的50万手升至目前的100万手。

　　最近10年，流入商品市场的资金增长了16倍，但是相比其他市场，机构在商品市场的投资仍然不足。目前全球机构投资者持有的资产总额大约为50万亿美元，而直接投资商品的规模只有1200亿美元，占比不到1/400。而商品投资在对冲基金资产规模中占比也只有1/10左右，只相当埃克森美孚市值约1/4。因此，诺里斯认为，投资者需要更多的投资选择，商品市场资金大量涌入趋势将持续，商品市场上的长期投资突然撤离的可能很小。

　　目前商品仍然受到了投资者的青睐，不过他们投资商品市场的方式正在发生改变———商品指数投资正逐渐让位于商品结构化产品投资。据巴克莱资本连续两年对投资者商品投资方式的调查显示，机构投资者被动做多比例从2005年的35％左右急剧下降至2006年的10%左右，而商品结构化产品投资比例从去年的20%左右大幅上升至今年的约50%。事实上，今年以来，流入商品指数中的资金正在下降，而流入商品相关的票据中的资金从去年最高时的6亿美元猛增至140亿美元。此外，新一代商品投资工具———期权投资正在增长。

　　是否存在泡沫？

　　诺里斯认为，如果泡沫理论是正确的，那么资金力量对像农产品、牲畜这样的期货市场也能够产生较大的影响。因为相比指数资金，这些市场容量较小。但是，从这些市场的走势来看，显然不是那么回事。泡沫理论无法解释农产品等市场的疲弱表现。

　　相比一些小金属的表现，铜价从2004年以来累计210%的涨幅仍然还算温和。同期铱、钨和铑的价格涨幅分别高达360%、280%和900%。只是这些小金属未在期货交易所上市或者未包括在商品指数，而未被人们注意到罢了。

　　美国商品指数基金中的资金月净流入额在2005年12月最高时超过了15亿美元，自此开始下降。今年4、5月份时，指数基金结算推动铜价创下历史新高。

　　今年商品市场上出现了一个令人困惑的问题：原油交易员指责指数投资者抑制了