宁沪高速：车流增长支撑盈利前景

　　第一上海研究部李明江

　　投资要点

　　●宁沪高速前三季度净利润增长75%，业绩符合预期。按中国会计准则，公司前三季度的营业额和净利润分别为29.19亿元和8.61亿元，同比增长89.5％和74.8％，每股盈利为0.17元。

　　●宁沪高速江苏段车流恢复迅速，9月车流创历史新高。江苏段是公司业绩增加的主要动力，前三季度江苏段收入较去年同期增长达143％，尤其是其9月份车流量创造历史新高。同时，公司采取多种方法降低财务成本。

　　●我们维持公司5.30港元的目标价格不变，该目标价格相当于2007年预期每股盈利的16.5倍或2008年预期每股盈利的14倍，维持投资评级为“买入”。

　　江苏段成业绩增加主要动力

　　按中国会计准则，宁沪高速（0177.HK）前三季度的营业额和净利润分别为29.19亿元和8.61亿元，同比上年同期分别增长89.5％和74.8％，每股盈利为0.17元，前三季度的业绩符合预期。第三季度的业绩增速呈加快趋势，第三季度的营业额和净利润分别为10.90亿元和3.12亿元，比上年同期分别增长了109％和94％。

　　宁沪高速江苏段的路费收入增加仍是公司业绩增加的主要动力。前三季度，公司各路桥的通行费总收入为28.98亿元，较上年同期增长90％。其中宁沪高速江苏段的路费收入为18.24亿元，占集团收入的63％，日均车流量和收入分别为3.83万辆和668万元，较去年同期增长87％和143％。

　　因货车流量恢复性增长速度的加快，带动宁沪高速江苏段八车道整体流量和收入水平进一步提升，第三季度的日均车流量及通行费收入分别为4.06万辆及745万元，分别较今年上半年增长9％及18％。此外，宁沪高速江苏段9月份的日均车流量超过4.4万辆，创造历史新高，较去年同期增长达106％。另外，货车的通行数量和比例均呈现逐月上升的势头。货车比例的提升使宁沪高速的平均每车收费水平保持上升，有利于公司盈利提高。由于拓宽后宁沪高速的路面通行能力提高到11万辆/日，目前车流量尚有很大的增长空间。加上宁沪高速沿线的苏南地区经济发展强劲，我们对宁沪高速未来的车流增长持乐观态度。

　　其它路面车流平稳增长

　　在宁沪高速江苏段八车道贯通之后，受部分车辆持续回流宁沪高速影响，312国道沪宁段的日均车流量和路费收入继续回落，但目前下降速度已经放缓。前三季度，312国道沪宁段的日均车流量和路费收入分别较上年同期下跌22％和28％。

　　在宁沪高速八车道全程贯通的带动效应下，公司其它路面如广靖，锡澄，苏嘉杭及江阴长江大桥业出现了良好的增长势头，尤其是受扩建工程影响最大的锡澄高速恢复情况最为明显，其日均车流和日均收费分别比去年同期增长了26％和30％。由于地方政府在于宁连公路南京段平行的地方道路设置了堵逃点，促使该路段货车流量大幅增长，其日均收费车辆和收费较去年同期增长了20％和32％。

　　多管齐下控制财务成本

　　截至2006年9月底，公司总负债约为118亿元。由于计息债务增加和扩建工程的借款利息停止资本化，公司财务费用大幅上升。目前，公司正采取多种方法来降低财务成本，包括以下手段。其一，拟实行资产支持受益凭证专项资产管理计划，拟以宁沪高速江苏段的未来特定期间的通行费收费权作为基础，计划募集资金不超过40亿元，最长期限不超过5年；其二，公司拟发行不超过15亿元，期限不超过2年的信托投资

　　维持投资评级为“买入”

　　我们认为，宁沪高速前三季度的业绩及车流恢复符合预期，并看好公司未来车流增长和盈利增长前景，维持其5.30港元的目标价格不变，该目标价格相当于2007年预期每股盈利的16.5倍或2008年预期每股盈利的14倍，我们维持投资评级为“买入”。