可转债投资机会初步显现

　　中投证券杨国萍李栓劳

　　目前，可转债已经成为上市公司除定向增发外的主要融资渠道之一，短短的2个多月时间共融资33.87亿元，金鹰转债也将于11月20日发行，这种发行势头在未来一个时期有快速扩大之势。首只分离交易可转债成功发行，意味着分离交易可转债也将进入发行高潮，这对整个转债市场的活跃将起到进一步的推动作用。

　　一级市场收益可观

　　再融资启动后，已先后有5只可转债发行。由于当前可转债品种发行规模总体偏小，发行期均为5年，计息方式基本上采取为递进方式，除天药转债外，其余4只转债品种上市后的价格都大大高出票面价格，平均溢价幅度9.51%，高于2005年之前发行的转债品种上市溢价幅度，新发转债一级市场收益相当可观。

　　从新发转债的认购情况来看，大部分被原有股东优先认购，如招商转债原股东配售量比例高达86%，柳化转债为56.79%，华发转债为48.39%，5只新发转债原股东优先认购量占转债发行总量的62.67%。新发可转债原股东认购量占发行总量的比例在2002年平均为10.79%，2003年为14.91%，2004年为46.90%，随着市场环境的变化，有逐年增高的趋势。

　　二级市场涨势迅速

　　随着今年股票市场的大幅上涨，可转债价格也明显上升，但是，由于7月份以前没有新发转债，而老的转债市场表现欠佳，因此，总体来看，可转债市场表现比上证综合指数更平稳。7月份以后，由于新发可转债的带动，转债指数上升幅度较上半年明显增加，但另一方面，新发转债规模有限，相对于老转债市场存量来说，所占比重仍比较小。

　　以发行量为权重，我们计算新发转债从8月11日以来的加权平均价格，然后以8月11日北方之星可转债指数作为基准值，可以算出新发可转债的市场价格指数。从8月11日至11月13日，新转债价格指数整体上涨18.03%，上证综合指数上涨17.27%。

　　可转债投资策略

　　关注一级市场申购收益。由于新发转债上市首日都有较大的溢价，相应的一级市场收益可观，因此，我们建议投资者关注即将发行的品种，考虑到发行方式均包括原股东优先配售的程序，而原股东认购比例都比较高，我们认为，可以重点关注将要发行可转债的公司，分析公司基本情况和相应的股票走势，选择合适的时机购买有投资价值的公司股票，获取优先配售权，分享转债一级市场可观的收益。

　　价格接近纯债券价值的转债品种是较好的投资选择。纯债券价值是一只转债价格的理论底线，这种转债下跌空间非常有限，风险相对较小。正常情况下，可转债的价格应高于纯债券价格一定幅度，这中间的差价就是可转债的期权价值。如果可转债的市价接近其纯债券价值，表明该转债的期权价格较便宜，有可能是市场认为该转债未来的升值空间较小，即股价远低于转股价（转换溢价率很高，如西钢转债），这种转债一方面转换溢价率大，另一方面债券溢价率低，即使正股价格大幅上涨，转债价格未必有所反应，这样的可投资价值不大。另外一种情况可能是由于市场低估了转债价值，这种情况下，如果股票价格反弹或者反转，这种转债一般也会有不俗的表现。