投资增速阶段性见底

　　广发证券发展研究中心刘朝晖

　　10月份，城镇固定资产投资当月同比增长17.1%，增速较上月回调6.5个百分点，该增速水平较2004年5月18.3%的增速谷底还要低1.2个百分点。1-10月城镇固定资产投资增长26.8%，增速已较上年同期低0.8个百分点。

　　10月份投资增速继续回落的主要原因是国务院督查组对前期新开工项目清理的执行状况进行检查，使得前期各地自查中未清理到位的新开工项目被继续清理，属于前期行政性调控的一轮余波。由于中长期贷款增长仍然强劲，随着本轮行政性调控余波的结束，投资增速将见底而小幅反弹。

　　新开工项目被继续清理

　　由于前期新开工项目违规率较高，10月中旬，国务院有关部门组成6个督查组，对山东、江苏、河北、河南、安徽、四川、内蒙古、辽宁、浙江、吉林、江西、湖南等12个省区新开工项目清理工作进行为期一个月左右的事后督查。

　　该督查措施使新开工项目被继续清理，10月份当月新开工项目数只同比多增844个，大幅低于今年前9月新开工项目单月平均同比多增2134的水平。新开工项目计划总投资增速继续回落，1-10月新开工项目计划总投资同比增长4.4%，较1-9月放缓3.1个百分点，较一季度高位回落37.6个百分点。

　　第二产业引领投资减速

　　10月份，第二产业投资单月增速降至11%，较上月降低8.8个百分点，第三产业投资单月增速为21%，增速较上月降低5.2个百分点。相对于新开工项目清理前的6月份38.4%高点，10月份第二产业固定资产投资单月增速已经累计下降了27.4个百分点；而同一期间，第三产业固定资产投资单月增速只累计下降了8.2个百分点。在工业投资方面，1-10月份，钢铁行业投资增速已降至3.2%，但同期煤炭、有色金属、建材行业投资依然保持30%以上增速。

　　总体来看，10月份第二产业11%的单月投资增速已经处于较低水平，下一阶段增速进一步降低的空间有限。在第三产业中铁路运输业投资继续高速增长，1-10月投资增长104%。10月份，

房地产投资单月增速22.6%，较上月回调3.5个百分点。当前，住房消费需求依然强劲，

人民币升值步伐加快也将进一步推动房地产市场的发展，随着房地产行业结构调整的继续深化，房地产投资将继续保持较高增长水平。基础设施方面的中央项目投资继续高位运行，1-10月，中央项目投资同比增长29.6%，增速和1-9月相持平。

　　投资增速将小幅反弹

　　在本轮行政性调控的最后督查阶段结束后，投资增速将在探底后小幅反弹。

　　城镇固定资产投资到位资金增速回落慢于城镇固定资产投资增速回落，因此，投资增速仍具备较强的反弹能量。1-10月份，投资累计增速较1-6月高位回落4.5个百分点，而同一期间城镇固定资产投资资金到位同比增速只回落了3.6个百分点。今年二季度以来，央行实施了系列紧缩措施，贷款总量增速明显回落，但

商业银行主要压缩的是票据融资，而和固定资产投资密切相关的中长期贷款增势依然强劲，商业银行对于基础设施、房地产开发投资以及住房消费等领域的贷款投放热情仍然很高。

　　其次，施工项目计划总投资同比增速回落明显慢于城镇固定资产投资增速回落。这意味着，下阶段城镇固定资产投资单月增速将向趋势线小幅反弹。

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