以战略性眼光看工行

　　□中投证券 胡宇

　　工行最近的走势就如同前期宝钢，让整个市场刮目相看。尽管上市之初，工行的A、H股创新被一些人士看成是不成功的案例。但上涨就是硬道理，工行最近的节节攀升告诉我们：应该以战略的眼光看待工行上涨。

　　从宏观经济形势来看，人民币是大势所趋，各种迹象也显示，人民币的升值进程还远未结束。另外，我国外汇储备首次突破1万亿美元。目前A股价格的推动力主要体现在流动性溢价与人民币升值的双重作用。 而这两者的关系是相互影响，密不可分的。外汇储备的增加主要是因为国家政策的历史原因形成的，央行为换汇而投放了太多的基础货币，这直接成为市场流动性溢价的主因。而人民币升值的前景又促进更多的最近关注中国市场的套利机会，更加剧流动性溢价。

　　工行作为内地金融业的龙头，人民币资产规模最大，受人民币升值的利好影响最大，内地经济在未来仍然要维持8%的GDP增长，那么反映在我国

　　香港银行业减息也是重要因素。香港减息，说明国际资金的流入，已经有导致香港市场的资金过分充裕之嫌，国际资金对于人民币概念的投机决不是一朝一夕能够结束的。美元及港币兑人民币的贬值，有利于A股蓝筹价格的主动定价。

　　A股对H股的差价将会越来越小，甚至A股要超过H股。以工商银行目前的定价来看，工行A股仍然定价偏低。人民币升值提高了香港产品的出口竞争力。在人民币实行浮动汇率制度后，香港金管局表示，坚持港币与美元的联系汇率制度不变。人民币兑港元已经接近1，若人民币继续上扬，投资者担心港元将面临考验。所以，以人民币计价资产的溢价上升在未来的上涨超过港币资产的上涨。预计以H股为代表的国企指数会成为港股整体上扬的中坚力量。值得留意的是，以外币计价的人民币资产应该得到价值重估，深圳B股和上海B股的价值有待持续挖掘。机构投资者目前已经提前关注到B股的价值被严重低估。

　　工行A股超额配售权的使用，推动其价格的上涨。工行招股说明书内所述，A股发售的主承销商可于10月27日起30个自然日内行使A股超额配售权。目前工行A股的接连创新高，已经挽回了其在A股首日上市的不利表现，也可能促使主承销商行使A股超额配售权。技术形态的突破和开市首日的巨量套牢盘的完全解套，更是技术上上涨的有利支持。

　　工行H股可能入选恒生指数也是工行最近强势的原因之一。香港指数基金在恒生新增指标股上加仓，同时对其他指标股适当减仓，调仓的目的是为了与指数中各股的权重相配比。而A股市场，工行一旦（应该是肯定）入选沪深300指数，内地指数基金同样存在增仓的可能性。这种增仓行为是基金自然的行为，也成为工行A+H股流通股供求关系的影响因素。

　　股指期货的推出更是有利于A股自主定价的实现。股指期货的推出已经被认为是A股对于自身定价权能力的一种争取，在外资机构对以我国股指为期货品种虎视眈眈的情况下，我们有必要重新审视A股的定价能力和创新能力。在国际市场对我国人民币升值满怀期望的时刻，A股蓝筹股，特别是含H股、N股的蓝筹大盘绩优股（以外币计价的人民币资产）应该得到价值重估的机会，这不仅是国际投资者的眼光，也是投机资金追逐利润的本性。

　　股价的高与低就是体现在对未来的预期，无论是香港的H股，还是内地的A股，都在发掘人民币在未来一二年的升值空间，因此我们应该更多的以战略的眼光看待工行上涨。