大盘蓝筹股票时代来临

　　文/郭双元

　　2006年10月19日工行A股开始在网上资金申购，此次工行同步在香港及上海两地上市，总发售股数约484亿股份，涉及金额1500亿元，这不仅是国内而且是全球证券市场史上集资规模最大的IPO，这无疑将对国内金融市场产生巨大的影响。

　　国内金融市场的重大转折

　　首先，工行上市A＋H上市模式的制度创新，不仅为内地市场与香港市场的互动提供一种新尝试，将香港与内地资本市场的合作推上了新水平。此外，在发行中大规模引入A战略配售、引入绿鞋机制、在A股发行中引入分析师大会形式、创造性地解决境内外信息的同步披露问题、在H股采用预披露机制等规则的推出都给内地及香港证券市场带来了一系列的制度创新。

　　其次，工行上市给国内金融市场带来了两个重大转折。一是意味着银行业的市场化或商业化基本完成。我国是以银行为主导的金融体系，在这个金融体系中，四大国有银行又占有绝对的地位及份额。因此，随着中行、建行、工行的上市，特别是工行上市的完成意味着国有

银行改革已经取得了巨大的成功，接下来要做的是如何来巩固及发展这些成果。而国内银行业改革的深入，同时也标志着国内金融市场改革向纵深发展；二是工行上市意味着国内证券市场的重大转折。股权分置改革的完成仅是清除国内证券市场发展的一些障碍，而并没有改变上市公司质量。工行上市将促使国内市场的上市公司质量发生根本性的变化。

　　大盘蓝筹

股票时代已经到来

　　改革开放以来，我国经济近30年持续增长，深厚的国内市场、不断增长的消费升级需求、日益增加的富裕阶层，为大盘蓝筹公司发展提供了坚实的背景支持。2005年的股权分置改革拉开了资本市场行业改革的序幕，2006年开始的股票全流通为我国大盘蓝筹股票发展提供了制度保证。社保、保险基金、股权投资基金、产业资本的加入，会使股权结构逐渐进入多元化时代，有利于大型国企转制公司，提高公司治理结构水平。从股权分置改革实施以来，有些大盘股票表现明显落后市场。而规模巨大，实力强大，成长性良好是优质大盘蓝筹股票的主要投资特征。工行作为我国金融业的基石，其估值和定价对于证券市场走势具有举足轻重的作用。工行是中国资产规模最大的银行，超过了7万亿，存款超过了6万亿，资产规模带来了规模效益，特别是在银行业，规模优势还是相当明显的，在大规模技术投入上的分摊成本比较低。工行的资产规模大，丰富的客户资源，不仅带给它坚实的存贷款业务基础，而且随着盈利模式的改进，可以给它带来相关中间业务的收入，譬如短期融资券发行业务、资金托管的业务等。从个人客户来看，工行有1.5亿的国内客户，1.8万个营业网点，遥遥领先于其他国内银行，庞大的网点基础，特别是在城市地区非常密集，这方面可以带来业务基础，另一方面还可以带给它更多交叉销售的机会。规模优势为它未来收入结构的改善，为盈利不断增长奠定良好基础。工行目前已经建立起一定的混业经营的架构，但受到分业监管体制限制，市场份额目前还是比较小，非银行业务这一块盈利还很低，可以说工行在这一块的潜力远远没有得到发挥。但是随着未来银行收入结构的提升，国内银行综合经营的步伐逐步加快，工行凭借优质的客户资源和网络优势，会为其综合经营的开展创造得天独厚的条件，未来投资银行业务、资产管理业务等发展前景是十分广阔的。按照国际惯例和公司发展前景，预期工行的合理估值区间在3.80元以上，长期来看有相当大的升值空间。而且，鉴于近期银行板块在香港和海外市场的良好表现，交通银行自H股上市后，股价已经上涨了100%以上，进一步强化了市场对工行的预期以及证券市场整体估值空间的提升。对比A股市场，由于很多大盘蓝筹股的P/B尚不足2倍，工行上市后必将提升沪深300、上证50等主要指数的估值空间，指数的长期走势值得进一步看好。

　　整体来看，最近一段时间，A-H股之前已经形成了良性互动，香港、纽约股市的大涨必然带动整个A股市场的走强，港股和国内市场具有明显的联动效应。港股的大涨主要动能来自于大盘蓝筹品种的走强，而对应的那些有H股的上市A股也存在估值提升的要求。工行的A-H同步发行意味着沪港两市的估值将趋同，这样或许将刺激招商银行、中国银行、浦发银行等优质银行股的估值水平提升，并对估值尚处于低位区域的其他品种也有着积极的提振作用。

　　现在很多大盘权重股的估值不高，具有中长期投资价值。随着今后越来越多的大盘股上市，特别是以A＋H的模式同股同价发行，由此产生的比价效应会对那些股价低迷的大盘权重股产生刺激作用。

　　短期市场风险或许再现

　　工行上市后，由于权重股对指数的影响进一步加强，指数的走势将更加稳定，但这种大盘形势一片大好的表面现象却很难抵御个股的结构性调整，指数虚涨和个股的结构性调整并行局面将加剧。短期来看，在经过大幅上涨后，A股市场的估值已经上了一个新的台阶，市场本身面临一定的调整压力，在工行发行前一天 ，股指就已经创了本轮行情的盘中新高和收盘新高，但量能有所缩小。虽然，工行上市定位合理，但估计该股对市场的冲击可能不小。据测算该股每涨0.01元，股指将上涨大约1.2点。如工行开盘涨10%至15%，那就意味着股指要涨37至56点。一旦出现37至56点这么大的缺口，市场会作何反应？一种可能是工行主动走低带动股指下跌；另一种是工行继续横盘，但大盘的巨大跳升缺口引发的“补缺口走势”将导致股指下跌。由于工行的发行上市，浦发银行、招行等8月初以来已大涨了49.4%和42.7%。尤其是同期大涨了42%的民生银行下周将遇上巨量的“小非”解冻，联系到近日航天军工股的大幅调整，是否意味着：随着工行上市大幅虚涨指数，大盘很可能会出现阶段性高点，以至出现一轮调整？目前新股上市首日就计入指数，因此，如果新股开盘价高于发行价，往往会对指数产生积极影响。但接下来的走势里，如果新股持续低走，将会拖累大盘，尤其是大盘新股。也就是说，新股首日计入指数是把双刃剑，既有助涨的作用，也会有助跌的作用。

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