跑赢大市还需顺势而为

　　渤海投资 周延

　　近期A股市场指数不断创出阶段新高，同时蓝筹股的崛起更是异常抢眼。对于下一阶段乃至明年行情的看法，我们认为，指数仍有相当大的上涨空间，但普通投资者能否跑赢大盘还需调整投资思路。

　　按照南方基金等机构投资者的观点，牛市的经验是，最初阶段是企业复苏或景气带来的强劲盈利增长，经过系统性因素的触发，得到市场认可，阶段内盈利的增长推动第一波行情的启动；在估值扭曲得到纠正之后，更重要的是盈利能够增长多久而不是多少，也就是说企业盈利增长能否持续到2007、2008年或更久之后，而不是2007年增长10%还是20%，这决定是否能有第二波行情。

　　目前来看，A股上市公司盈利增长的持续性要好于预期，一方面是新上市大盘股对A股上市公司的结构性与盈利平稳性的贡献，二是国内固定资产投资增速超出预期，今年到目前为止30%的增速显然为上市公司业绩的增长奠定了坚实根基。

　　根据以上的历史经验，我们完全可以乐观地认为，A股市场正在大踏步地迎接牛市，

股权分置改革的完成、会计制度与国际接轨、监管制度日趋严格、股指期货的推出以及机构投资者比例不断上升，无一不在为股市的稳步上扬提供强大的支持。

　　从近阶段沪综指迫不及待连创新高的走势分析，普遍期待中的2007年大行情极有可能因石化、钢铁、金融等核心领域上市公司业绩的超预期增长、大市值绩优蓝筹陆续实现IPO而提前展开。

　　A股市场的独特风景线也在吸引国际市场的目光，一些全球知名投行也对A股市场青睐有加，像大摩就非常看好中国长期牛市，支持其观点的主要理由有五点：一是全球经济平衡发展提供了外部持续强劲的需求；二是工业化、城镇化还有相当长的一个过程；三是居民财富提高，内需增长；四是经济和金融改革降低国家风险，中国

股票得到重估；五是人民币还有长期升值空间。

　　近期一些低价蓝筹股的疯狂上涨，价格便宜应该不是机构投资者大举抢筹的唯一理由，估值偏低才是主要原因所在。尽管近期此类大盘蓝筹股的股价出现了非常明显的上扬，但整体估值依然没有达到合理水平，目前仍处于2005年年初的水平，未来股市估值水平的结构性调整趋势将会延续，价值低估且增长性明确的蓝筹股走势会继续强于大盘。但并不是所有的大盘低市盈率品种都能够上涨，普通投资者在选择上也应本着价值投资的思路，寻找三季报业绩增长、行业明显复苏的品种，像钢铁、交通运输等处于景气周期的行业都是机构在第四季度重点关注的热点。

　　股权分置改革的成功，使得A股市场的制度基础发生了根本性转变，全流通以及股权激励使流通股股东、非流通股股东以及管理层等各相关利益主体的利益趋于一致，我国

证券市场正处于一个重要的历史转折点，证券市场的基本功能———定价和资产配置逐渐恢复，价值投资理念在目前的市场格局中获得了空前认可，而且伴随A股市场的进一步成熟，以及机构投资者队伍的不断完善和壮大，这一理念将会逐渐深化和发展。对于中小投资者而言，如何运用价值投资的理念，在结构性的市场中即赚得指数又赚钱才是当务之急。

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