基本面发生根本变化 投资价值凸现——武汉塑料（000665）股评专版

　　新产品打开成长空间

　　江苏天鼎秦洪

　　近期S武塑料（000665）一直运行在上升通道中，其盘升动力既来源于资金对股改红利的预期，也来源于对公司基本面业绩改善的乐观预期。

　　股改方案夯实增长基础

　　从企业经营的角度来看，S武塑料拥有极佳的行业背景，因为其主导产品是汽车塑料配件，而这恰恰是我国近年来增长空间最为迅速的行业之一，更何况，S武塑料地处武汉，武汉又是我国的汽车工业重镇，所以，S武塑料的产业发展有着得天独厚的优越条件。

　　S武塑料目前已迎来业绩改观的拐点。原因一是政府支持。S武塑料做为湖北省武汉市50户大中型重点企业之一，公司的长期发展与股改工作始终得到武汉市政府的大力支持，考虑到公司为武汉当地做出的卓越贡献和它在经营发展中所遇到的困难，政府主动出面帮助公司解决了历史遗留问题，剥离了托管在集团的问题企业。同时，通过债务重组公司银行贷款下降了1.4亿元，使公司债务负担下降了40％，财务费用下降了50％。这些举措都有利于S武塑料甩掉历史包袱，轻装上阵，从而提升公司的毛利率与净利润率，S武塑料的盈利能力在2006年三季报已清晰地体现出来，在主营业务收入增长仅仅只有19.25%的前提下，净利润同比增长507.50%。因此，业内人士对此评价颇高，认为夯实了公司资产质量，为未来的增长奠定了内部基础。

　　二是业务重组。管理层已敏锐地认识到公司资产质量问题，在股改过程中，控股股东武汉经开将神龙塑胶100%股权赠与公司，而神龙塑胶的主营业务与S武塑料目前的主营业务有协同效应，提升了公司资产质量。神龙塑胶不仅是优质的资产，更大的意义在于，它为S武塑料构建出完整的颜色外饰件产业链，对于公司外饰件产品附加值有很大的提高。神龙塑胶还带来了较大的市场份额，长期以来，神龙塑胶订单不断，但由于生产能力所限，只能满足市场一部分需求，而S武塑料却处于生产不饱和状态，整合后，S武塑料的生产能力将得到充分发挥，对公司业绩拉动不言而喻，可以预计S武塑料的经营业绩已进入到高速增长的拐点。

　　新产品拓展成长空间

　　不过，对于二级市场的投资者来说，最为关心的莫过于在业绩增长出现拐点后，增长空间有多大？这其实也是影响股改后的二级市场股价走势最为关键的问题，更是衡量股改红利是否优厚的关键。

　　对此，我们从公开信息来看，S武塑料的成长空间是可以相对乐观的，这主要是基于三点，一是S武塑料的汽车零配件业务得益于武汉地区的汽车工业的迅速增长，行业蛋糕不断拓展，打开公司成长空间。二是S武塑料在近年来根据汽车产业的新特点，积极开发新产品，比如说在2005年亚普公司为神龙公司开发的T53多层油箱总成形成批量供货，标致206及B53两产品已于神龙公司签订、开发合同，并签订了N68油箱总成的开发协议。神威公司紧抓机遇，成功进入佛吉亚汽车座椅降噪垫的配套开发项目，当年开发、当年实现销售产成品4万套，实现销售收入53万元；新材料分公司开发改性材料新客户9家，实现新增销售收入356万元，如此的数据显示出公司强大的增长动力。三是注入的神龙塑胶的资产，也有望成为公司拓展未来成长空间的动力。同时，可以直接增厚公司的每股收益，预计神龙塑胶06年、07年、08年税前利润分别为504万元、524万元、564万元，将成为公司新的利润增长点。

　　由此可见，S武塑料目前面临着极佳的发展机遇，公司的资产质量也经过近年的整合以及股改过程中的资产赠与而得到了极大的改善，因此，S武塑料有望借助于股改的契机而出现持续增长的势头。从已完成股改的上市公司来看，具备着这样基本面特征的上市公司，其二级市场股票都走势良好，更何况，S武塑料的股改对价方案又相当优厚，所以，其股改红利的确值得期待。

　　构建完整产业链

　　怀新投资刘纯浩

　　S武塑料是目前国内为轿车工业配套的生产塑料零部件产品种类最多的生产厂家之一。公司公布的三季报显示，公司净利润达1700多万，一举扭转了公司以前巨额亏损的颓势，反映了S武塑料的经营状况在三季度出现拐点。日前，国家发改委公布了前三季度全国重点行业的盈利统计信息，汽车行业超过电力、石化行业成为细分行业的增长冠军，前三季度实现利润529亿元，同比增长47.5%，最受关注的轿车前三季度累积销量271.61万辆，同比增长40.46%。汽车产业的高增长为其上游行业———汽配行业创造了良好的发展空间。除了在汽配行业进行战略布局外，公司在塑料原材料领域也雄心勃勃，据悉，S武塑料（000665）有意与国内改性塑料领先企业合作打造中部地区改性材料生产基地，这有望成为S武塑料新的利润增长点，使处于股改停牌期间的S武塑料再次引起人们的关注。

　　武汉亚普竞争能力突出

　　S武塑料的利润主要来自两部分，一是汽车用燃油箱，主要由武塑的控股公司武汉亚普汽车塑料件有限公司生产。由于其较传统的钢板燃油箱具有更安全、耐腐蚀和使用寿命长的特性，塑料燃油箱取代金属燃油箱成为世界的趋势。武汉亚普公司是武塑料集团与江苏扬州亚普汽车塑料件有限公司各出资50%组建的，公司的另一个大股东扬州亚普是目前中国最大的汽车燃油系统制造企业、国内唯一批量出口轿车油箱的企业。实力雄厚的股东背景为武汉亚普的长期发展提供了强有力的支持。

　　武汉亚普产品开发能力雄厚。全套引进德国具有当代世界先进水平的塑料中空成型设备及工艺，建立了拥有与汽车厂家同步的高级设计软件，先进的CAD计算中心和满足法国PSA标准的完善的实验设备，可以满足顾客提出的各种优质汽配产品的生产。武汉亚普在2003年2月与法国英纳吉公司（世界最大的塑料油箱生产企业）结成技术合作伙伴关系，使武汉亚普具有业内领先的技术实力，2000年武汉亚普生产的神龙富康轿车塑料电喷燃油箱荣获武汉市科技进步二等奖，成为神龙公司的独家供应商。目前，亚普公司年生产油箱的能力为45万套，产量在国内排名前列。除了为神龙汽车公司提供服务外，公司还是多家汽车生产公司的主要供应商，具有稳定的客户基础。随着神龙公司第二工厂的建成投产，武汉亚普的产能的也将不断扩大，将继续为S武塑料贡献可观的利润。

　　与武汉燎原强强联手

　　S武塑料的另一个利润亮点是它的汽车用保险杠的生产业务，由于汽车的热销，我国保险杠业务也处于快速发展的阶段。日前，S武塑料公告，它控股的武汉神光模塑有限公司拟将其保险杠注塑业务及资产，注入到以保险杠油漆喷涂为主的武汉燎原模塑有限公司，两者合并后将成为完整的轿车彩色保险杠及轿车外饰件生产商，成为神龙公司轿车彩色保险杠最大的供应商。神光公司原有的保险杠同步配送业务将进行更大范围的延伸，有利于获取更多新车型的配套订单。神光模塑与武汉燎原的强强联手，使公司成为武汉地区唯一一家能够实现保险杠喷漆、注塑、配送三个步骤的供应商，增强了公司在保险杠业务的竞争实力，开拓出一片更为广阔的天地。

　　从二级市场表现看，S武塑料股价稳步攀高，三季度涨幅高达60％以上，显示了投资者对公司未来发展的良好预期。日前，公司公布了10转增5股的高比例转增股改方案，如果方案得以通过，那么投资者的持股成本就由现在的6元多下降到4元多，加上大股东捐赠的资产又进一步提升了公司的资产质量，种种利好表明，S武塑料成功摆脱了往日沉重的包袱，构建出了汽配行业的完整产业链，为公司的再次腾飞奠定了基础，这必将给投资者带来可观的回报。

　　捐赠资产当对价：股改带来免费的午餐

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　　随着股改进入收宫阶段，未股改公司已经成为市场的“稀有”品种，也很自然成为市场关注的对象，一些未股改公司如S成建投因采取股改与重大资产置换相结合的方式受到市场的追捧而成为明星，11月6日，S武塑料（000665）公布了股权分置改革方案，拟采取“资产捐赠+资本公积金定向转增”的组合形式作为对价安排，创新的对价自然有望引起市场关注。该公司公布的股改方案为：S武塑料控股股东武汉经开将其合法持有的神龙塑胶100％股权赠与S武塑料，以此作为股改的对价。同时，S武塑料向全体流通股股东每10股转增5股股份，向控股股东武汉经开及非流通股股东工业联社每10股转增2．6股股份。若换算为送股方式，此对价安排相当于流通股股东每10股获送3.08股的对价。

　　从对价水平来看，S武塑料的对价方案在两市之中属中等偏上。但公司股改方案的最大看点，不是在于对价数量的本身，而是在于公司的对价与转送股相结合。流通股东每10股获得5股转增股份，如此高比例转增，很容易得到市场认可，A股市场上历年行情中一条主线就是炒作高比例转增类个股。事实上虽然今年A股市场上掀起了主题投资热，但对于那些在股改之中有较高比例送股方案的个股，在股改前后，依然得到了市场资金的大肆追捧。如新疆众合，中炬高新，亚盛集团等。因此高比例送股与对价相结合，很容易得到市场的认同。

　　另外，在股改方案的制定过程中，为解决公司的历史遗留问题，控股股东投入巨大，在剥离不良、债务重组、整合业务等各方面给予了强大支持，也正是这些支持，才使得公司2006年经营状况明显优于前几个经营年度，为S武塑料的重新崛起注入了强大的初始动能。武汉经开有信心继续把公司的塑料汽配产业做大做强，但由于过往公司管理层变动频繁，本此股改决定向控股股东武汉经开转增2.6股，以保持大股东原有的持股比例不变，这有利于公司的管理层保持稳定和经营方针的持续，有利于公司的长远发展。股改后流通股东的持股比例则由35．48％提升到42．27％，流通股东将更进一步分享S武塑料未来的收益。

　　我们再分析公司的方案中公司获得赠送的神龙塑胶资产。资料显示，神龙塑胶成立于1998年，总投资2，600万元，公司以注塑成型、油漆喷涂为主业，具有年产20万辆汽车零部件生产能力。主要产品为富康轿车上扰流板、下扰流板、杂物盒、散热器格栅、尾灯装饰罩、爱丽舍系列产品、碳罐、奇瑞QQ扰流板、奇瑞碳罐、上汽通用五菱碳罐等。通过了ISO/TS16949：2002国际质量体系认证。根据武汉经开承诺：神龙塑胶经审计的2006年的税前利润不低于504万元，2007年的税前利润不低于524万元，2008年的税前利润不低于564万元。因此神龙塑胶未来对S武塑料业绩的贡献也是可以期待的。

　　S武塑料作为我国中部地区塑料行业的龙头企业之一，生产的塑料原材料和汽车塑料零部件产品已达到国际先进水平，成为武汉神龙、三江雷诺、东风汽车以及上汽集团等知名汽车厂商的配套企业，具有稳定的市场占有率，公司还积极寻求与国际大型汽车零部件生产商的合作，以争取国外市场份额，公司还涉足纳米复合材料领域，所生产的汽车塑料粘土纳米复合材料，产品市场前景较好，这都为公司的持续发展奠定坚实的基础。S武塑料自从新的管理团队进入后，公司的经营情况已发生了本质的变化，今年正逐步扭转亏损的不利局面，生产任务饱满，毛利率显著提高，今年前三季度实现每股收益为0.12元，日后一旦资产较为优良的神龙塑胶加盟，对业绩的改善有进一步影响。

　　综上所述，G武塑料整体对价方案中因涵盖了资产捐赠和资本公积金转赠股本，股改方案富有新意，并且流通股东获益较大，因此该股的股改方案容易得到市场接受，通过的可能性比较大。

　　在K线形态上，该股曾借助券商借壳上市的传闻强劲表现，随后公司在7月19日作出公告澄清，但澄清后该股并没有深幅回调，成交保持活跃，显然是市场对其未来的发展或股改方案充满期待，从10月13日开始，公司因股改而临时停牌，期间沪指不断创出新高，上升超过100点，恰逢该公司公布了创新的“资产捐赠+资本公积金定向转增”的对价方案，于本月16日复牌后会否出现补涨自然会引起市场关注。