何时再升息 日央行与政府博弈

　　应时投资严谨

　　自今年7月日本央行六年来首次升息后，日本央行持续维持利率水平于0.25%。本周日又是央行举行11月利率决议之时，是否再升息？日本央行与政府正在博弈中。

　　日本经济出现复苏，为控制通胀风险，央行倾向于加息，但政府出于自身利率考虑，不愿看到利率提升。由于日本央行享有的独立性较小，更多仰仗政府，因此即使基本面上存在加息需求，央行在是否加息与何时加息问题上，显得较为谨慎。

　　日本经济复苏迹象明显

　　10月日本贸易盈余达到了1.11万亿日元，其中出口同比上月增长14.8%。近年来，日元

汇率贬值明显，有效汇率已跌至21年来的低点，对日本的出口提供了良好支持。尽管美国经济增长有所放缓，但出现硬着陆的可能性不大，因美国消费者支出仍保持高水平；同时，全球需求强劲，弥补了美国市场的萎缩。这使得日本出口保持高增长势头，带动日本经济运行于复苏的轨道中。

　　本周日本政府公布的第三季度GDP较上季增长0.5%，优于上季的增长0.4%，为连续第七季增长；年比增幅达到2.0%，均好于预期。出口和资本支出强劲是经济增长的主要推动力。

　　GDP数据表明，日本经济总体复苏已无庸置疑。日本经济成长周期有望创下战后以来最长的纪录，虽然扩张幅度要比上次的经济繁荣期放缓许多。

　　预防通胀先发制人

　　日元汇率走软，短期利率偏低，可能加速企业的资本支出，从而产生资本存量过多的问题。第三季度的GDP分项数据显示，企业资本支出较上季上升了2.9%，远高于0.5%的经济增长。一旦企业投资活动过度，远超出市场需求，将令经济陷入衰退的泥潭。为预防该情形出现，适时提升利率水平回至正常水准是必要的。同时，目前日本许多地区

房地产价格都出现了上扬，且在全国有蔓延趋势，这给

物价上升造成了潜在压力。

　　上周日本央行行长福井俊彦在接受日本读卖新闻专访时表示，为避免未来经济过于震荡，央行有必要采取先发制人的举措逐步调升利率，因央行若只是专注于经济成长风险，而忽视了货币调整的必要性，很可能将面临新的风险。我们从中不难了解到，预防可能出现的通胀风险是日本央行支持升息最直接的理由。

　　来自日本政府的压力

　　与日本央行积极预防形成鲜明对比的是，日本政府对加息表现了明显的抗议。日本政府不支持加息最大隐情在于：日本政府发行了大量的国债，利率的提升将直接导致政府债券利息负担的加剧。预计明年4月发行的2007－2008财政年度国债总价值为26-27万亿日元，这意味着，利率每提高0.25%，日本政府每年的财政支出将增加650－675亿日元，显然，这不是日本政府所希望的。

　　日本通缩仍未结束是日本政府反对加息的主要理由，近期公布的通胀和消费数据也支持了日本政府官员的观点。日本10月国内企业商品物价指数月比下降0.3%，创下自2005年1月份以来最大跌幅，年率为2.8%，成为4月份以来的最低。另外，虽然日本7－9月GDP增长良好，远超出市场预期，但GDP平减物价指数却较上年同期下滑0.8%，且占GDP比重达55%的民间消费较上季下降了0.7%。这表明日本国内物价的上升压力并不大，内需仍显不足。在这种情况下，若央行调升利率，消费者的积极性将受打击，从而将进一步限制总体消费需求，抑制物价上扬，同时亦不利经济增长。

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