“二八”现象背后的意义

　　李大霄

　　“二八”现象近期表现得淋漓尽致，原因何在？这是投资人既困惑又感兴趣的话题，对其深入探讨可以更好地把握行情的性质，并找到适应现阶段特点的操作方法。

　　首先，是不是衍生工具的预期作用？衍生工具的作用无疑可以使大盘股的需求增加，如股指期货的博弈需要，造成对标的品种控制权的争夺，这样必然引起指数成分股的上涨。这可以算是“二八”现象的一个成因。不过深入地分析一下，标的品种的争夺虽然必要，但是似乎没有必要连续拔高股价抢筹。另外，股指期货的交易是双向的，随着做空机制的引入，空方强大的市场力量会将标的品种价格自动调节到合理水平。

　　其次，是否有指数基金的影响？随着指数基金的不断增多，进行被动式指数化投资的资金不断进入市场，也相对增加了对指数成分股的需求，从而推高了它们的股价。这个推测也有一定的道理。但虽然今年新增的指数基金不少，同时新增的权重股数量也不少，而且待发行的队伍更庞大。所以这应该不是主要原因。

　　第三，是否融资融券业务的原因？如果先推出融资业务，是可以使得大盘

股票需求增加而价格上涨，但是现在融资业务并没有具体实施，而且融券业务并不能使目标股票价格上涨。如果以后两项业务同时推出，可以促进大盘股活跃并准确定价，但最多是相对溢价而并不能促使股票单边上涨。

　　第四，是不是价值回归？成熟市场中大盘蓝筹股更容易得到更多的关注，而小盘股票却往往不被重视，大盘股逐步溢价是向成熟市场进化的体现。这种解释相对理性，也比较容易令人接受。但如果只是从这个解释出发，推断出这波蓝筹股行情性质仅仅是价值回归的结论，似乎太过简单，因为大盘蓝筹股的价值年初就已经存在。笔者认为，年初大家都去投资上涨速度更快的成长股，而当前在成长股过高的价格比较下，才将眼光转到价格相对较低的价值股，这个解释可能更加切合实际。

　　第五，是不是机构资金太多了？当前市场流动性充裕确实是导致市场日渐活跃的原因之一，而新增资金中机构资金也确实不少，因为对股票流动性的要求，它们偏爱大盘股也是导致大盘股短期稀缺的重要原因。但在政策的调控下，这种充裕的流动性能保持多久？

　　总的来说，大盘蓝筹的持续上涨是以上五个方面原因的综合体现，而这五方面的因素也对投资者后市的操作有一定的参考意义。

　　仓位的控制和品种的选择是控制风险的常用手段，现在市场参与者机构化的特征越来越明显，因此也存在越来越多的不能用前一种方法控制风险的资金，它们只能选择后面一种方法，这应该是“二八”现象越来越明显的一个比较隐蔽的原因。

　　不过，对于可以通过调节股票和资金规避风险的投资者，应对似乎相对简单许多。随着自己手中个股表现得越来越充分，份额配置逐渐减少应该是较安全的操作方法，只不过采用这种方法的投资人需要有宽广的胸怀。

　　中国的证券市场已经步入市场化改革时代，供应在加快满足需求，股票不会稀缺。股改的前一阶段是流通股享受了对价，而后一阶段将是非流通股享受对价的时候，对于在二级市场中有相当获益的投资者，对过分高估的股票应该是摘熟

苹果的时候了。（作者系

东莞证券首席分析师）

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