流动性过剩凸显股市相对价值

　　本报记者张翔

　　外汇储备突破万亿美元；今年10月人民币储蓄存款出现自2001年6月以来的首次下降；国债指数屡创新高。种种不常见现象的背后是异常充裕的资金在寻求出路。在此背景下，积极创新、前景向好的中国股市自然凸显其无可辩驳的相对价值，被不少业内人士坚信的“资金推动型”牛市有着客观的基础。

　　H股溢价彰显外资饥渴

　　尽管QFII的推出使得海外资金进入国内A股市场的壁垒已被凿通，但相对于极为充足的流动性资金而言，有限的QFII配额终是杯水车薪。在此限制下，大多海外资金只得求其次而选择了以人民币资产为基础的香港H股。而我们恰好可以从A、H股的比价关系来理解外资对国内股票市场的渴求。

　　根据Wind资讯的最新统计，在目前35只A＋H的股票中，有10只股票的A股价格低于H股。其中招商银行的A/H比价最低，为0.83，也即招商银行的A股较H股出现了17%的折价。

　　从这10只股票的行业属性来看，有3只银行股（招商银行、工商银行和中国银行）、两只公用事业股（华能国际、华电国际）、3只运输股（皖通高速、中海发展和宁沪高速）以及两只钢铁股（鞍钢股份、马钢股份）。单从这些行业近期的增长前景来看，研究人士对它们的预期并非一致地看好。实际上，内地市场对钢铁股、电力股的估值水平都相当低。

　　那么，是什么因素导致了海外资金比内地资金更为看好这些大盘股呢？决定因素显然是人民币升值预期下较低的收益率要求。对海外资金而言，选择这些蓝筹股并不要求太高的投资收益或分红收益，只要这些股票是一些稳定安全的资产即可，他们的真实企图不过是人民币升值收益而已。

　　如此一来，就造成了所谓的“定价权”旁落的问题。我们不难注意到，一些大盘蓝筹股似乎是很被动地被H股市场牵着鼻子往高处走。

　　明白了以上逻辑，我们就不会简单地陷于行业分析而无法自拔。毕竟，很大一部分入市资金对行业的增长前景兴趣并不大，它们只需要一个“安全舒适”的“港湾”，静候可观的升值收益。

　　预期分红率具备较大吸引力

　　客观来讲，股票并没有一个绝对的价值可言，价值永远是相对意义上的。在某一个特定时期，给钢铁股5倍的市盈率可能都嫌高；而在另一个时期，则可能定价在10倍市盈率也不为过。股票的相对价值正是在逐利资金的选择下自然形成的。

　　存款利率始终在低位徘徊，而有限的利息也被税负与低估的CPI所侵蚀。逐利是资金的本性，它必然要四处出击，寻求相对更佳的投资途径。国债指数在泛滥的流动性的推动下屡创新高，而当指数创新高已不再成为新闻的时候，这个市场的内含收益率也许不再具有吸引力。

　　就在这一背景下，A股市场、特别是一些业绩稳定、分红可观的大盘蓝筹股就成为资金的不二选择。虽然目前市场还存在一些这样那样的问题，但股权分置顽疾已经解决，趋势向好，投资者所期望的风险报酬也明显降低。

　　对于2005年度实施了现金分红的上市公司，记者统计了各家公司的分红比例（即现金分红所占每股收益的比例），并剔除那些分红比例属异常情况（即大于100%）的公司。然后根据研究员给出的2006年每股收益预测值，计算出上市公司预期的现金分红金额。最后再结合各公司昨日收盘价，计算得到预期分红率。

　　统计结果表明，共有165家公司的预期分红率在3%以上。其中预期分红率超过5%的公司也多达47家。由此可见，尽管在股市的二元结构下一部分个股是风险所在，但同时也有不少个股对风险回避型投资者而言具备较强的吸引力。

　　如果进一步考虑上市公司的成长性以及在全流通、股权激励环境下释放出来的业绩增长动力，A股市场的价值更是毋庸置疑。

　　“大江既已东去，又何必计较九曲十八弯”。目前市场在千九关口遭遇的小小挫折，显然已无法扭转大势向好的乐观期待。

　　ＡＨ股价格比较低的个股

　　代码名称ＡＨ价格比Ａ股价格Ｈ股价格

　　（ＣＮＹ）Ｗｉｎｄ行业

　　600036招商银行0．830112．3214．8415银行

　　000898鞍钢股份0．84417．168．4823材料Ⅱ

　　600012皖通高速0．84785．346．2985运输

　　600011华能国际0．86435．336．1671公用事业Ⅱ

　　600808马钢股份0．91493．083．3666材料Ⅱ

　　601398工商银行0．91773．63．9227银行

　　600027华电国际0．94192．592．7499公用事业Ⅱ

　　601988中国银行0．95023．423．5992银行

　　600026中海发展0．96268．368．6845运输

　　600377宁沪高速0．99754．764．7719运输

　　600585海螺水泥1．01421716．7624材料Ⅱ

　　601111中国国航1．0354．294．1451运输

　　600548深高速1．03534．484．3271运输

　　000063中兴通讯1．060636．3534．2729技术硬件与设备

　　600029Ｓ南航1．10783．363．033运输

　　预期红利率较高的公司

　　名称收盘价每股

　　收益

　　（05年）每股

　　股利

　　（税前）预测

　　每股收益

　　平均值

　　（06年）05年

　　分红

　　比例预期

　　红利率

　　唐钢股份4．090．50．350．581870％9．96％

　　云天化10．181．2711．242179％9．61％

　　江苏开元2．860．220．180．31582％9．01％

　　上海金陵3．30．14470．120．3583％8．80％

　　首钢股份2．880．340．30．26588％8．12％

　　云内动力7．410．2630．250．595695％7．64％

　　深能源Ａ7．050．60．50．630883％7．46％

　　一汽轿车3．220．20740．20．24696％7．37％

　　鞍钢股份7．160．7020．361．020351％7．31％

　　三房巷3．560．44190．280．404363％7．20％

　　航民股份3．270．120．10．27583％7．01％

　　福建高速4．260．42260．350．357383％6．95％

　　武钢股份3．220．6160．30．455849％6．89％

　　黑牡丹3．810．280．250．289789％6．79％

　　五矿发展6．770．40210．30．606975％6．69％

　　东莞控股3．310．21560．1750．264681％6．49％

　　强生控股3．580．170．150．256288％6．31％