加息是控制中长期贷款的更优选择

　　中投证券宏观经济分析师邢微微

　　昨日下午央行发布《2006年第三季度货币政策执行报告》，从报告中我们不难看出：下一阶段央行仍然会实行紧缩性的货币政策，有可能采取加息或提高存款准备金率的货币政策。

　　今年以来，央行已通过三次提高存款准备金率来控制银行体系过剩的流动性，以及两次加息来控制经济过热增长，抑制固定投资的过快增长。

　　央行三次提高存款准备金率，基础货币大约减少4700亿元左右，但相比外汇占款的量，仍不能改变宽松货币供给的局面。截至九月底，我国外汇储备增加1690亿美元，大约增加基础货币量近14000亿人民币。这样比较来看，央行这三次提高存款准备金率只能对冲不到34%的流动资金，加上央行票据的作用，短期内有可能缓解流动性过剩的局面。但央行票据具有期限性，到期时又要投放同样的基础货币，只能起到短期内调节的作用。因此，央行再次借助存款准备金率的可能性增大。

　　截至9月末，M2与M1增幅之间的差距由上年同期的6.28个百分点缩小到1.13个百分点，这说明活期存款和流通中现金增加较多，存款结构趋于活期化。一方面，我国现行利率水平比较低，扣除通货膨胀因素后的实际利率水平只有1.2%左右，企业和居民存款收益比较低；另一方面，金融投资工具的多样化，使得居民更愿意持有具较高收益的金融工具。今年

股票市场的良好走势，房地产市场价格不断上涨是存款结构活期化另一重要原因。但央行面对的问题是，市场中的货币转化为现实购买力的可能性增大即活期存款极有可能转化为对实体经济的需求，存在通货膨胀风险，而控制通货膨胀的较有效方式便是提高存贷款基准利率。

　　前三季度人民币中长期贷款增加1.51万亿元，同比多增6429亿元，而短期贷款只增加1.07万亿元，同比多增4335亿元。中长期贷款增加量明显高于短期贷款。三季度以来，信贷总量呈现下降趋势，但中长期贷款依然快速增长。

　　央行要想更为有效的控制商业银行中长期贷款的量，再次提高贷款基准利率将是较好的选择。这是因为，提高利率是从贷款需求方来控制流通中货币的量。利率与企业的财务成本息息相关，一旦利率提高超过企业所承受的范围，必然能有效控制企业贷款的量，遏制固定资产投资的过快增长。长期来看，提高利率更有利于减缓中长期贷款增长的速度。另外，一次提高利率0.27个百分点不会造成过多“投机资本”涌入中国。中美利差仍然较大，约为2.73%，再加上套汇成本，即使在

人民币升值速度加快的前提下，再提高利率0.27个百分点，也不会引来过多游资。

　　这样来看，

外汇储备不断增加、存款结构活期化及中长期贷款的过快增长，都会是中央银行再次实行加息或提高存款准备金率的诱因。

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