影子行情深化二八现象

　　特约撰稿 屠骏

　　近期港股国企指数表现强劲，突破8000点创新高，而近期沪深市场“二八”现象却相当突出。通过分析，笔者发现A股与H股存在着内在联系，这种联系能使我们对沪深股市的“二八”现象，产生更深刻的认识。

　　外资机构增持国企金融股

　　近来，国际资金做多中国进入了一轮新的高潮。人民币长期升值趋势、连续4年GDP增长率超过9%、大蓝筹股三季度业绩好于预期，在这三大因素驱动下，国际资金10月份以来对金融、钢铁、煤炭等行业的大盘蓝筹H股大举增仓。

　　港股市场最大的机构投资者摩根大通日前预计，在人民币加速升值，以及内地经济和企业盈利大幅增长的支持下，国企指数明年底可望攀上9000点高位。由于过去外资机构投资国企金融股比例不高，而随着工商银行等巨型金融股上市，国企金融股占整个新兴市场市值比例已经超过4%，外资机构将加码配置内地国企金融股。另外，由于金融分类指数的设立，外资机构同样需要增仓国企金融股。

　　从溢价到折价的逆转

　　一方面，A股对H股，正在产生从溢价到折价的逆转。自从2002年以来，国企指数表现始终好于内地市场。今年以来，开始有更多的H股股价超越A股价格。在10月份以来外资机构大举增仓H股的过程中，这一趋势更为明显。而A+H发行上市的公司，A股对H股已经出现6%-18%的折价率。A股对H股从溢价到折价的逆转，其根本原因是，外资对

　　另一方面，沪深股市8月27日开始的盘升行情，自10月27日工商银行上市开始，盘面发生了巨大的变化：中小市值的绩平、绩差股、以及前期被过分炒作，乃至透支成长性的各类概念股，纷纷形成中期头部，跳水明星不断涌现。而金融、地产、钢铁、电力、煤炭等行业大市值个股明显走强，似乎2004年以来的“二八”现象又重临市场。

　　笔者近期反复对比A-H股走势发现，其实上述行业A股所谓的“价值洼地”效应，很大程度是体现在对H股的折价上。于是A股对H股的折价，成为了内地机构做多相关A股的最好理由，至于相关行业景气拐点或业绩复苏，其实经不起推敲。

　　折价A股对相关H股上升趋势的跟随，使得近期沪深股市产生了特殊的“影子行情”，这种少部分个股跟随H股的“影子行情”，使之脱离了市场阶段调整的大格局，最终不断强化“二八”现象。

　　“二八”现象将更为突出

　　大型公司H股在港股市场表现良好，而具有成长性的小型公司走势明显偏弱。可以理解为，大型蓝筹股更能体现外资憧憬人民币升值的投资偏好。同样的，沪深市场近期小型成长股失宠，也是“影子行情”的反映。由此可见，未来外资机构对H股的价值判断标准，也将强化目前的“二八”现象。

　　随着今后更多大型企业以A+H方式发行上市，A股对H股从溢价到折价，可能进一步逆转。沪深市场经过一年半左右的持续上涨，整体估值已经回到了合理的水平，结构性矛盾开始显现，许多个股已经丧失了上涨的价值基础。除了3G、奥运等概念性投资主题，内地机构短期内较难找到一呼百应的成长性行业。少数A股跟随H股的“影子行情”将会持续较长时间，甚至成为一种趋势，“二八”现象由此将更为突出。

　　如果我们能放眼H股市场，借鉴外资机构在人民币升值主题下的投资理念，就不难在“影子行情”与“二八”现象中，找到新的获益空间。