海外直接投资提供钢铁行业上涨新视角

　　徐刚，中信证券研究部执行总经理，中信证券股票销售交易部执行总经理，中国证券业协会分析师委员会副主任委员，中信清华金融工程开放实验室副主任，中信标普指数服务公司(筹)副董事长。

　　□徐刚

　　中国海外直接投资将掀起一股新的浪潮，由此也将会改变我们对钢铁、机械等周期性行业公司股票的传统认识。人民币升值将加速中国一些制造业如钢铁和机械等行业的海外直接投资步伐和速度，由此将释放这些行业的海外产能，并缓解这些行业因中国经济波动周期及投资导致这些行业产能过剩等压力和影响，这些行业的公司利润有可能会更多来自于海外。这为我们观察近期钢铁行业公司股票之所以会上涨，提供了新的观察视角。

　　钢铁行情与中非论坛同步，这其中隐含着一个重大的投资主题，它将颠覆投资者对中国周期性

股票的传统认识。

　　宝钢三季度业绩出乎预料的增长，引发了A股投资者“大炼钢铁”的热情。然而，按过去几年的惯性思维看，只要钢铁股仍然被看作周期性股票，宝钢出乎预料的业绩增长不过是“昙花一现”的偶然性事件罢了。但我们认为，在钢铁业绩爆发性增长的偶然性背后，却隐含了一个必然性的逻辑，这一必然性的逻辑有可能会彻底颠覆我们对周期性股票的传统认识。

　　三季度钢铁公司业绩爆增的原因是什么？钢铁行业的分析师普遍认为，出人意料的钢铁出口份额扩大是根本原因。而且业绩增幅越大的公司，钢铁出口量也越大。也就是说，钢铁公司额外的利润增长主要来自于海外。正是在这一点上，使我们将A股大盘蓝筹中周期性股票与美国蓝筹股票联系到了一起。

　　10月份，美国道指指数连创新高，并最终突破12000点的心理关口。而推动道指上扬的力量也是来自于道指样本股公司三季度业绩出人意料地增长，10月份公布的美国蓝筹公司三季度业绩纷纷超出了分析师预测。更为重要的是，大多数蓝筹公司超出预期之外的那部分利润主要来自于海外市场。据报道，这些蓝筹公司中有三分之一利润来自于海外尤其是新兴市场。

　　当然，我国钢铁公司的海外利润来源主要是出口增长，而道指蓝筹公司的海外利润则更多来自其对外直接投资(FDI)收益。但是，种种迹象表明，中国制造业中高端产品出口已不再是简单的贸易品流通，而是与中国的海外直接投资发展密切相关。

　　中国改革开放近三十年，我们一直是FDI的接受国，大量的外资流入推动了

中国经济增长，也为跨国公司创造了巨大的海外利润，道指蓝筹公司所取得的海外业绩也有相当部分来自于中国。但是，这种情况正在逐渐发生变化。因为，中国正在逐步从一个FDI的接受国，转变为FDI的输出国。中国的海外直接投资(Overseas Direct Investment)正如蛟龙出海，一泻千里，引发中国经济和全球经济一次更大程度上的重新洗牌。

　　从日本的经验看，广场协议之后，日元的大幅度升值引发了日本大规模的海外投资。这也是国际贸易和国际资本流动的经典解释，本币升值导致本土要素价格上升，推动了本币升值国的对外直接投资。

　　目前，中国已拥有高达一万亿美元的

外汇储备，但这些外汇储备只是被廉价地投资于美国国债。中国政府已意识到，与其被困于美国国债，还不如利用这些外汇投资于全球市场，以获取更多的资源，占领更多的市场，消化更多的国内产能。日前，国务院已经下文，要进一步推动中国的海外直接投资。虽然目前我们的海外直接投资起点还非常低，2004年中国的海外直接投资额约为60多亿美元，2005年约为100多亿美元。但是，海外直接投资增长率是以指数化的速度在扩张。例如，今年上半年非金融的海外直接投资额就达到了60多亿美元，同比增长200%。今年11月初，近50个非洲国家元首参加中非论坛，中非双方签署了一系列有助于推动中国海外直接投资的合作协议，这标志着中国对非洲的海外直接投资将进入一个迅猛发展的阶段。

　　以对外直接投资来带动出口，其意义将超越于一般意义上的贸易出口。因为，单纯的贸易品出口是争夺发达市场的存量需求，而海外直接投资带动的出口则是通过对外投资创造出一批新的增量需求。相比之下，前者的竞争环境已日趋严峻，但后者的发展空间却潜力无限。

　　长久以来，中国的出口都是以贸易品出口为主，实际上是通过出口中低端产品来弥补发达市场中劳动密集型产品短缺的空白。我们认为，尽管中国是一个制造业大国，但我们出口的产品更多地局限于箱包、鞋和帽等低端制造业产品，挣得更多的是血汗钱。但是，如果以对外投资带动出口，那么将逐步推动中国高端制造业的海外扩张。我们对新兴市场海外工程承包和矿产资源的投资已经带动了我国机械行业高增长。例如，工程机械重型卡车、商用车等行业公司已逐步摆脱国内周期型股票属性，并成为投资者关注的主流品种之一。

　　同样，钢铁行业也必将成为下一个由中国海外直接投资带动出口的重要行业。虽然目前中国钢铁行业的出口规模还不大，但钢铁行业的出口增速却是相当惊人的。数据显示，2004年钢产品出口规模为1000万吨，2005年为2000万吨，预计2006年将达到4000万吨。这表明，中国钢铁行业的钢产品出口几乎以100%年增速在增长。如果2007年钢铁业也保持相同的出口增速，那意味着将出口8000万吨钢产品，这部分规模要占到中国钢铁产能的20%比重。另外，虽然目前中国钢铁业的出口对象主要还是以美日欧等发达市场为主，但我们相信，伴随着中国的海外直接投资步伐加快，针对新兴市场的钢铁出口将有望成为消化国内钢铁产能的主要渠道。与机械行业一样，钢铁行业业将逐步摆脱中国经济周期波动的不利影响，实现其业绩的平稳快速增长。

　　事实上，钢铁行业和机械行业仅仅是中国推进海外直接投资发展初期阶段中受益最直接的两个典型案例。而未来海外直接投资对中国经济和全球经济的影响将更为深远。

　　对中国经济而言，一方面，推进海外直接投资将有助于缓解长期以来高居不下的国内投资率，对海外(尤其是新兴市场)的投资，将有助于降低投资在中国GDP中比重，并增强消费和出口比重，出口结构也将会得到改善和提升，由此将真正确立中国作为制造业大国的地位。另一方面，推进海外直接投资将能逐渐熨平因固定资产投资引发的中国经济周期性波动。以钢铁和机械行业为例，由于海外产能释放，将逐渐减弱这些行业的周期性特征。同样，伴随着中国海外直接投资增长，也可能会引发钢铁和机械等周期性行业转变成全球性高增长行业。

　　对全球经济而言，中国的海外直接投资将推动全球经济从不平衡逐步走向平衡。欧美和日本发达市场将不再是全球经济的唯一出路。中国一万亿美元储备所引发的海外直接投资潮流，必然会推动新兴市场国家的经济增长。由此，由中国的海外直接投资创造出来的新兴市场国家的新需求，将与中国内地的总需求一起构成中国经济的潜在总供给。从历史的角度看，发达国家的FDI推动了中国经济持续30年的高速增长，发达国家的跨国公司也从中国经济增长中受益匪浅。同样，中国的海外直接投资也必将会推动新兴市场国家经济的持续增长，中国企业也将从新兴市场国家经济增长中获得更多的受益。

　　也许，中国的海外直接投资，将是一个比“金砖四国”影响更为深远的投资故事！

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