分析师联手挖掘价值型股票

　　周宠 陈桥宁 邹序元

　　唐钢股份(000709)：产品升级与参股铁矿带来投资机会

　　公司第三季度实现净利润4.63亿元，同比增长114.24%，仅低于06年二季度为历史次高水平。其中，公司产铁239.57万吨，同比增长21.11%；钢264.12万吨，同比增长20.74%；钢材217.47万吨，同比增长13.01%。

　　超薄蔕钢深加工、冷轧及中厚板生产线相继投产将使公司摆脱之前以长材为主的单一产品结构，提高盈利能力与抗风险能力，预计06～08年唐钢股份的钢材产量将分别达到863万吨、1063万吨和1148万吨，三年复合增长率为14.07%。

　　相对控股司家营铁矿不仅可以保证公司铁矿石供应，还能增强公司的盈利能力，预计07、08年将分别给公司带来1.3亿和3.9亿的投资收益，增厚EPS为0.057元和0.174元。

　　长期来看，集团公司49%曹妃甸项目股权注入将提升唐钢股份的长期盈利能力与想象空间。

　　唐钢股份历年来平均将每年获利70%以上分红给股东，9%以上的股息率将为投资者带来长期稳定的投资回报，投资价值十分显著。

　　考虑到目前国内钢铁行业景气低点已过，加之公司产能增加及高端产品比重提高，预计06～08公司将实现EPS0.66元、0.78元和0.95元，年增长31.06%、18.9%和21.8%，目前PE仅为6.9倍、5.8倍和4.8倍，加之公司的股息回报率极高，给予强力买入的投资建议，目标价6.24元(07年8倍PE)，距目前股价有40%以上上涨空间。

　　新钢钒(000629)：资源一体化，分享铁路建设盛宴

　　公司产品包括板材、型材、钒制品，目前拥有热轧板卷256万吨、重轨63万吨、钒渣16万吨产能。

　　公司重轨产品目前占据国内40%的市场份额，未来五年，铁路固定资产投资将呈现“井喷”式增长，而铁轨投资占铁路固定资产投资的10%左右。公司必将受益于铁路投资建设的大发展，预计2006年产销量为70万吨，未来将达到100万吨。

　　公司和攀钢集团合作开发的白马矿一期工程2006年底即将投产，今年铁精矿产量50万吨，一期设计产能234万吨，将于2008年实现；二期设计铁精矿产能280万吨，2008年投产。白马矿的投产不仅使公司具备成本优势，还能保证公司未来50年的矿石供应。

　　此外，公司钒产品国内市场占有率达80%，国际市场占有率为15%，未来随着白马铁矿投产，钒产品的市场竞争力也将进一步增强。

　　热点在于将通过发行分离交易可转债收购攀钢有限公司的冷轧厂和建设白马矿，成为上游拥有资源，下游品种丰富，产品结构独特的资源一体化钢钒公司。

　　预计公司06、07、08年的主营业务收入增长2.02%、16.34%、12.74%，净利润增长7.86%、30.16%、20.03%，每股收益分别为0.34、0.45、0.54元。12个月目标价5元。

　　酒钢宏兴(600307)：整体上市预期提升价值

　　公司已经具备了300万吨长材和中厚板的生产能力,包括一条50万吨高速线材生产线、一条60万吨高线棒材混合线生产线、一条100万吨中厚板生产线、一条100万吨山西翼城螺纹钢生产线。

　　公司的热点在于已经启动了整体上市以及外资收购概念。集团目前的主要资产主要有一个100万吨高线、90万吨在建冷轧不锈板、350万吨烧结系统、水电配套系统、4.5亿吨储量的铁矿、400公里通往外内蒙的铁路线。预计100万吨高线、350万吨烧结系统以及水电配套系统将构成整体上市的主体，90万吨冷轧不锈钢将于年底投产，是否纳入到整体方案里面，还不能确定。铁矿与铁路纳入整体上市方案的可能性非常小。整体上市后，公司将完善上游烧结环节，预计整体上市最迟06年底之前完成。外资并购方面，据传与欧亚财团有关。作为哈萨克斯坦最大的采矿企业，与酒钢集团的铁矿石合作历来已久，目前双方已有300万吨的铁矿石供应协议，市场预期如果发生并购，并购价格应该以每股净资产作为谈判的底线，高于目前股价10%。

　　福耀玻璃(600660)

　　主营产品的汽车玻璃、浮法玻璃业务收入大幅增长。1-9月公司汽车玻璃产品实现收入21.28亿元，同比增长37.19%；浮法玻璃业务实现收入10.46亿元，同比增长62.23%。净利润4.50亿元，同比增长41.9%。

　　公司汽车玻璃用原片开始稳定自供，供应链优势初显。公司在福清投资建设的3条日产600吨汽车级浮法玻璃生产线，于05年四季度起大批量稳定自供内部生产汽车玻璃用原片，不仅通过规模生产降低了单位浮法玻璃的成本，提高了浮法玻璃的毛利率，而且由对外采购向内部自供生产汽车玻璃的方式的转变，抵御了进口价格波动带来的风险。同时，公司的燃油品种替代策略部分化解了浮法玻璃生产所需燃料重油涨价带来的成本压力。

　　新的投资项目为公司未来业绩带来良好预期。公司全资子公司分别投资3.7亿元、6亿元、7亿元建设北京通州汽车安全玻璃项目、广东增城汽车安全玻璃项目和海南优质浮法玻璃项目，预计上述项目将于2007年三季度建成投产。广东增城还将作为OEM出口基地，海南浮法项目能够有效地利用海南省丰富的石英矿产资源和天然气资源、从而降低生产成本，上述投资项目将为公司未来几年业绩的稳定增长奠定基础。

　　公司作为汽车玻璃行业的龙头企业，在规模生产、研发、成本控制和管理上都形成了很强的竞争力，公司国内、国际市场并重，供应链一体化思路使公司未来可持续的良性发展成为可能。预计06年、07年公司每股收益分别为0.58元和0.73元，建议增持。

　　曙光股份(600303)：

　　公司业务包括以轻型车、乘用车车桥为核心的零部件，以黄海客车和SUV为主的整车，业务结构清晰。目前各业务单元均呈现快速发展趋势，产销增长、盈利能力改善。

　　从06年三季度报告看，1-9月收入24.38亿元，同比增长31.8%；主营利润4.08亿元，同比增长59.5%；净利润8190万元，同比增长31%。其中，第三季度(7-9月)收入增长27.5%，主营利润增长了87.3%，净利润增长了51%。

　　车桥业务取得突破，除了传统优势业务轻型车桥外，公司为华晨汽车配套开发的轿车车桥在06年大幅增长，并将为奇瑞等厂商配套。1-9月车桥业务合并收入5.04亿元，同比增长22.9%，毛利1亿元，同比增长50.5%，毛利率19.85%，同比增加了3.64个百分点。

　　公司持股51%的黄海客车持续改善，前三季度实现收入11.69亿元，同比增长39.1%；毛利1.66亿元，同比增长54.1%；客车业务毛利率14.24%，是近几年来最好水平。我们相信黄海客车将继续在“公交优先”政策中获益，募集资金投入以及与MAN的合作获得快速公交技术，将进一步巩固在公交客车领域的优势地位。

　　SUV业务增长超出预期，1-9月SUV业务收入5.01亿元，同比增长42.7%，毛利1.39亿元，同比增长86.5%；毛利率同比增加了6.49个百分点。这是最具争议但却是最出人意料的，随公司新产品投放以及沈阳基地的建成投产，该部分业务将继续增长。

　　预计06年、07年公司每股收益分别为0.73元和0.92元，动态市盈率分别为10.3倍和8.2倍，估值明显偏低；考虑增发6000万股新股，07年摊薄后每股收益为0.67元，估值仍具吸引力，维持买入评级。

　　万丰奥威(002085)：

　　公司是中国主要的铝车轮供应商，06年产能约540万件，其中公司本部新昌约300万件，威海万丰(持股65%)120万件，宁波万丰奥威尔(持股60%)120万件。

　　国际市场对中国汽车零部件的需求在快速增长，车轮是零部件出口的重要产品，过去5年车轮出口的复合增长率达48.1%，05年出口额为15.69亿美元，06年上半年出口达10.49亿美元，占零部件出口总额的11%。

　　公司目前产品销售流向以售后市场(AM)为主，06年中期售后市场收入占61%，但OEM市场比例在逐渐增加，从04年的28%增加到06年上半年的39%。公司已经进入多家国际主流汽车厂商的OEM配套体系，并成为通用汽车(GM)的一级供应商，公司目标是发展成国际主要的铝车轮OEM供应商。随募集资金投资项目的逐步建成，07年公司产能将达760万件，08年超过800万件，09年达到1000万件，成为国际重要的铝车轮供应商。

　　预期06年公司毛利率是近几年的低点，在主要原材料铝锭价格变化预期下降的有利条件下，随公司产销持续增长，公司净利润在经历05年的低谷后将保持快速增长，未来三年的复合增长率有望达到44.4%。

　　预期06年和07年每股收益(摊薄)分别为0.28元、0.44元。目前国际汽车零部件行业预期本年和下年平均市盈率分别为21.5倍和为14.2倍，对公司首次评级为增持。

　　长江电力(600900)：电力蓝筹王者风范渐显

　　公司上市以来一直是机构投资者必备的蓝筹品种。长江电力是纯水力发电的公司，目前公司拥有葛洲坝和三峡2家水电厂，其中葛洲坝电厂有2台17万千瓦的机组以及19台12.5万千瓦的机组，装机容量为271.5万千瓦。

　　以华中、华东和华南为依托，公司低成本大规模的优势将得以充分发挥。随着持续大规模的电力建设，全国电力紧缺的局面开始缓解。但另一方面，虽然严厉的宏观调控一直在持续，GDP、固定资产投资、银行贷款等一系列宏观指标出现减速迹象，但电力需求却仍然保持了12%左右的增长，电力需求中的工业需求、第三产业需求和民用需求三驾马车呈现出轮番拉动的格局。

　　短期来水量变化不改公司长期增长。公司三季度报告显示，今年1-9月由于来水量偏少，公司主营业务收入、净利润和每股收益分别同比分别下降6.08%、0.69%和0.70%。尽管面临不利局面，公司通过内部挖潜仍然有充分信心完成全年的利润指标。而随着三峡水库库容的提升，机组收购的不断进行，长江电力业绩的长期增长值得期待。

　　战略投资收益明显。公司战略投资20亿元参股建设银行，股权投资收益帐面已经达到每股2.50港元，总计约为50亿港币。公司目前又出资10亿战略投资广州控股(600098)11.189%股权，充分体现了公司“水电为主，火电为辅”水火互济的经营思路，为平抑来水量波动对公司业绩的影响起到了积极的作用。此外，从对广控的价值分析，我们认为公司有望再次获得丰厚的股权投资回报。

　　预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.43元、0.57元和0.68元。综合PE和PB估值，以及考虑到公司实际的帐面价值约为4.01元/股，我们得出公司的合理股价为8.60-10.83元。

　　股指期货的推出在价值回归基础上产生的权重溢价将真正让人看到电力蓝筹的王者归来。

　　华能国际(600011)：行业龙头，给予更高估值

　　公司是我国最大的上市发电公司，截止2006年9月30日拥有权益发电装机容量2505.7万千瓦，在建及规划电厂的总装机容量为1140万千瓦。

　　2006年1-9月,公司实现主营业务收入314.51亿元,同比增长7.98%;实现主营业务利润69.07亿元，同比增长20.05%；实现净利润34.55亿元,同比增长13.25%,实现每股收益0.29元。

　　公司项目储备充足，在建和规划项目进展顺利。公司太仓电厂两台600兆瓦燃煤机组、岳阳电厂两台300兆瓦燃煤机组、上海燃机电厂三台390兆瓦燃气机组以及四川水电所属小天都水电站一台80兆瓦机组已于今年陆续投入商业运行，新增权益发电装机容量2077.8兆瓦，公司权益发电装机容量达到24533兆瓦。2007年这些项目的产能将得到充分释放。此外，华能上安电厂三期项目(2台600兆瓦燃煤机组)以及华能淮阴电厂三期项目(2台330兆瓦燃煤机组)获得国家核准批复；涪江红岩项目(2台12兆瓦水电机组)获得四川省核准批复。2007年后这些项目将陆续投产。

　　预计，公司产能的扩张不仅可以抵消发电机组利用率下降产生的负面影响，而且可以拉动公司整体发电量的增长，有助于公司业绩的增厚。公司的大股东中国华能集团公司实力雄厚，拥有众多赢利能力较强的电源资产。我们认为，公司作为华能集团在国内进行资本运作的平台，将有望获得持续的支持。

　　预计，公司2006-2008年的每股收益分别为0.43、0.46和0.53元,对应的市盈率分别为12.1、11.4和9.9倍，与国内外电力行业重点上市公司的市盈率水平相比偏低。我们认为，作为我国电力行业中的龙头企业，公司理应被给予更高的估值水平。给予目标价位6.44元。

　　国投电力：外延式扩张推动业绩高速增长

　　重组四年来，国投电力得到了国家开发投资公司极大的支持，公司通过收购国家开发投资公司资产实现了外延式的高速扩张，2003-2005年主营业务收入和净利润的年复合增长率分别达到51%和34%。

　　2002年国家开发投资公司置入了甘肃小三峡水电开发有限责任公司、靖远第二发电有限公司和徐州华润电力有限公司的权益性资产；2004年公司收购了云南曲靖电厂44%的股权；2006年7月公司增发后将收购厦门华夏国际电力公司35%股权，国投广西北部湾发电公司35%股权和安徽淮北国安电力公司35%股权。收购完成后，公司电力资产将达到六个省区，总装机容量和权益装机容量将分别达到597万千瓦和257万千瓦，实现跨越式的增长。

　　在“做大做强”上市公司的背景下，我们认为，国投电力将继续担当国投公司进行旗下电力资产整合的平台，未来将继续得到大股东的支持。这种外延式的扩张将保证公司在2007-2008年电力行业整体处在供给富裕时仍能保持高速成长。

　　预计，外延式扩张将推动公司2007年业绩实现高速增长，2006-2008年预计的每股收益分别为0.43、0.62和0.65元，目前的市盈率分别为14.2、9.8和9.4倍，公司股价明显被低估，我们给予其“推荐”的投资评级，目标价位8.02元。

　　国电电力(600795)：集团优质资产将逐步注入

　　公司是中国国电集团公司控股的全国性上市发电公司，是集团公司在国内资本市场运作的平台。公司发电企业分布在辽宁、山西、北京、河北、宁夏、四川、云南、上海、浙江和甘肃等十个省市自治区，公司下属的大同第二发电厂是华北电网的主力电厂，朝阳发电厂拥有我国自行设计、制造、安装的第一台200MW双水内冷汽轮发电机组，上海外高桥第二发电有限责任公司的2台900MW超临界燃煤机组是我国目前火电项目中最大的燃煤机组，国电电力大同发电有限责任公司的2台600MW空冷机组被国家计委列为节水型空冷示范电站，是我国投产的首台600MW直接空冷机组。

　　股改中，公司第一大股东中国国电集团公司承诺将以国电电力作为集团公司全面改制的平台，在履行相应法律程序后，通过资产购并、重组，将国电集团优良的经营性资产纳入到国电电力，以使国电电力长期、持续、健康、稳定地发展。我们认为，随着“920电网资产出售”的逐步深入，国电集团有望首先购入第二大股东辽宁电力目前持有的国电电力的股份。在股权调整完成后，国电集团注资预期将逐步明确，公司迎来高速增长。

　　出于谨慎的考虑，我们目前仅根据公司存量资产、拟建和在建项目做出盈利预测，公司2006-2008年每股收益分别为0.43、0.46和0.49元，对应的市盈率为13.4、12.5和11.8倍，公司股价被低估。考虑到在集团支持下公司巨大的发展潜力，我们给予其“推荐”的评级，目标价位7.2元。