云天化 业务变更提升估值预期

　　招商证券朱纪刚预计，云天化（600096）2006-2008年EPS分别为1.27、1.35和1.44元，复合增长率为15％，净资产收益率在20％左右。公司作为一家质地优良、有优秀业绩支撑、成长性良好、分红率高的企业，是优良的价值投资品种，给予“强烈推荐A”的投资评级，未来6个月目标价15.3-16.7元。

　　朱纪刚认为，玻纤业务的迅猛发展正在改变公司业务格局。10月份，公司4.5万吨电子级玻纤生产线点火，试生产顺利；明年中期，预计公司6万吨粗纱级玻纤将投入运行，总产能将达到26万吨；公司还将建设7600万米玻纤布生产线，进一步延伸玻纤业务链，增强盈利能力。玻纤业务作为未来公司的发展重心之一，在整个业务中所占比例将不断增加，并将改变公司以尿素为核心的业务格局。此外，公司聚

甲醛业务占利润的比重也在逐步提高。

　　朱纪刚指出，业务格局的变化应该带来估值观念的改变。公司玻纤业务和聚甲醛等

化工业务不断发展，而以尿素为核心的化肥业务未来占业绩比重将大幅下降。因此，不应该再将公司当作气头尿素企业对待，仅仅给予8倍左右的PE。结合2007年各业务占毛利比重预测，公司当前合理PE应在11-12倍之间。随着以后化肥业务比重进一步下降，公司估值还存在巨大的继续提高空间。

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