后股权分置时期股市将现新特征

　　

交银施罗德基金公司研究总监 程义全

　　随着中国石化股改的完成，股改进入收尾阶段，股市也将进入后股权分置时期。中国股市将逐渐完成从新兴市场到成熟市场的转变，并出现新的特征。

　　整体业绩将大幅提高

　　促进上市公司整体业绩的提高有三种方式：多数公司更规范的运作、不良公司的退市和优质公司的上市。其中，前两种方法容易被投资者理解，而第三种方法在目前市场上却被认为是对股市的一种偏空方法。不过，这种融资即空的思潮终将随着时间的推移被彻底改变。

　　一方面，优质公司的上市有助于提高上市公司的整体业绩。另一方面，融资即空的思潮源于场内资金不足，而场内资金不足的一个重要原因就是股市缺乏稳定的赚钱效应。目前，从国内的资金总量来看，并不缺乏可投资的资金，仅是股市缺乏资金而已。随着股市走入正轨，这些情况将得到较大改善，股市会吸引大量的场外资金特别是银行存款的介入，融资即空的现象也将成为历史。当然，融资即空已成为股民的一种习惯性思维，要改变它尚需时日。

　　市场有效性增加

　　后

股权分置时期，上市公司的运作将更加规范，内幕交易等违规事件将会大大减少，及时的信息披露使

股票价格更快地趋近理论水平，想操纵股价将会变得越来越困难———市场有效性将大大增加，而这种增加会更多地表现在机构投资者身上，中小投资者的弱势依然存在。

　　股份优势、资金优势和信息优势上的冲突将成为股东之间的主要矛盾，机构投资者之间的冲突将上升为投资者之间的主要矛盾。市场参与者逐渐机构化，市场将进入机构投资者相互博弈时代。

　　机构投资者的操作手法将从试图操纵整个股市变为试图操纵个股（这个变化其实已基本完成），再变为尽早地价格发现、尽早地投资于价格被低估的股票。尽管多数股票价格已达到相对合理的价位，但还是不断有股票被价值发现。

　　尽管内幕交易等违规事件将会减少，保护中小投资者的利益会提到日程上来，但机构投资者对中小投资者的优势仍然明显。中小投资者面对这种新挑战，购买基金、利用基金管理者的优势间接参与市场将成为更好的选择。

　　基金业将大发展

　　基金业的大发展是全方位的。首先，市场的规范为衍生品种的产生创造了条件，不同投资品种、不同风险收益特征的基金将会产生，从而丰富了基金品种。其次，相比机构投资者，略有经验的中小投资者会认识到自身的劣势，从而转投基金，而更多的新增中小投资者会直接选择通过申购基金来参与股市投资。另外，投资者会更加成熟，抗风险能力也会有所增强，短线或超短线的投机行为将减少。基金业绩也会因申购赎回压力减少而更平稳，从而会使基金业绩和投资者的申购赎回行为形成良性循环。

　　大盘股价格会大幅提升

　　长期以来，相比中小盘股，大盘股的价格一直存在被低估的现象，场内资金缺乏、投机者试图利用内幕消息操纵中小盘股票价格就是造成这种现象的重要原因。然而，随着市场参与者从投机转为投资，机构投资者成为市场主力，股票的流动性（包括冲击成本的控制）问题突显， 大盘股在流动性方面的优势会愈加明显。

　　从对投资组合的贡献上看，大盘股相对中小盘股有着明显的优势。尽管中小盘股有较好的涨幅，但由于在组合中所占比例相对较小，其对组合的贡献也很难超过大盘股。因此，大盘股不仅会成为机构投资者被动投资的底仓，还会因其稳定的业绩成为机构投资者主动投资的对象。大盘股倍受关注，其市场价格自然会得到提升。

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