股改等多因素驱动 上市公司业绩挑战10年高点

　　本报记者 查明

　　大盘在上周五创下1920点的5年多来新高，但1900点的上证综指令部分投资者心生恐惧。分析人士认为，从业绩这一支撑股价最根本的因素看，“高处寒意”相对有限。

　　刚刚披露完毕的三季报以业绩的同比环比双增完美谢幕。分析结果显示，制度变革正通过资产注入、费用控制等途径逐步抬高上市公司业绩中枢。业内人士表示，如果宏观经济不出现大的调整，上市公司全年业绩有望创出1995年以来的新高，未来1-2年的业绩也很可能在此基础上持续增长。

　　　制度变革“催肥”业绩

　　对三季报的统计显示，前三季度上市公司实现加权平均每股收益0.21元，与2004年所创下的三季报业绩纪录基本持平。另外，具有同比可比数据的1393家公司前三季度总共实现净利润1785.65亿元，增长21.66%；具有环比可比数据的1365家公司第三季度实现净利润684.82亿元，环比增幅为9.21%。

　　从报表分析，净利润的增长缘于主营利润大幅增长、费用率降低、非经常性损益增多。业内人士表示，宏观经济和制度变革是导致上述变化的深层次原因。而包括股改、定向增发、业绩承诺、股权激励、清欠在内的制度性因素已经渗透到了利润表的各个环节。

　　例如，以重大资产重组完成股改的ST建峰，今年1-9月实现7284万元的净利润，一举扭转了亏损局面。而在股改中彻底改头换面、实现业绩质变的公司还不胜枚举，其结果是三季报的亏损面大幅减小。

　　定向增发的效果也很明显。截至目前，共有29家公司在年内完成定向增发，部分公司由此实现了整体上市。三季报显示，29家公司前三季度共创造了96.46亿元的净利润，比去年同期的33.82亿元增长了185.22%。其中，在年初实现整体上市的鞍钢股份，前三季度取得了51.52亿元的净利润，同比大幅增长200%。

　　另外，以在股改中提出业绩承诺的155家公司为样本，这些公司前三季度实现净利润116亿元，同比增长78.46%，也显著高于上市公司整体增长幅度。

　　　潜能释放刚刚开始

　　不过，制度创新的力量还只是初露端倪。业内人士认为，随着定向增发、整体上市的大面积推开、国有控股公司股权激励规则的出台和实施，上市公司业绩中枢有望在未来数年逐步抬高。

　　事实上，在29家公司完成定向增发的同时，年内还有大约170家公司提出了定向增发预案。比照29家公司增发前后的业绩变化，这些公司如果顺利实施增发，将为上市公司净利润的提升做出重要贡献。即使考虑到股本扩张的因素，按照监管部门的审核标准，定向增发也将增厚上市公司加权平均每股收益。

　　另一方面，备受关注的股权激励近日低调试行，尽管该板块在整体上表现出业绩向好的趋势，但出于各自利益的考虑，相关上市公司在此前的“盈余管理”上选择了不同的方向。

　　申万研究所在最新报告中指出，对比上市公司收入、毛利率和净利润增幅可以发现，在公布股权激励方案的上市公司中，存在做低业绩嫌疑的公司有25家，远远超过存在做高业绩嫌疑的11家。

　　分析人士表示，部分公司做低业绩主要是预留更大的业绩提升空间，而在股权激励发令枪响后，存在激励方案的公司将表现出更为趋同的盈余调节方向，那就是尽可能做高业绩。因此，随着股权激励办法的出台和实施，上市公司业绩提升将获得新的动力。

　　全年业绩挑战10年高点

　　不过，对2006年年报来说，最重要的制度驱动因素或将是清欠带来的非经常性损益。截至10月底，上市公司完成清欠金额224.40亿元，同时还有262.54亿元的占款余额。在总额487亿元的占款中，已有相当部分进行了计提。会计界人士表示，大股东以现金偿还占款部分将冲回计提，并增加当年利润。

　　这无疑将带给年报大“红包”。市场人士认为，尽管从往年的经验看，年报业绩都要低于三季报业绩×4/3，但“红包”的派发有望使今年的情况发生改变。因此，虽然今年前三季度每股收益与2004年持平，但上市公司全年加权平均每股收益仍有可能挑战2004年0.241元的近10年高点。

　　当然，挑战新高也有一些风险因素和“不利”因素。二季度固定资产投资和GDP在一季度的基础上大幅反弹，不过，这种强劲势头在三季度出现回落，7-9月收入环比增速下滑和毛利率下降已反映出这种变化。显然，如果四季度经济增速继续下滑，将对上市公司业绩增长形成拖累。

　　而所谓的“不利”因素主要来自工行。由于工行占上市公司总股本的权重超大，而每股收益又不及平均水平，所以其加盟必然会拉低加权平均每股收益———不过，从市场和投资意义上看，这种拉低并不是什么坏事。