刘青山：准确估值才能成功

　　证券时报记者杨波

　　在泰达荷银举办的布局2007投资策略报告会及泰达荷银首选企业股票基金推荐会上，记者采访了泰达荷银投资总监刘青山，刘青山对近期市场的一些热点问题以及明年股市走势作出了精彩的回答。

　　记者：泰达荷银基金管理公司近年业绩一直较好，你认为投资管理的核心竞争力是什么？

　　刘青山：首先，我们必须对目前所处的现状有一个清楚的认识。中国资产管理公司的核心竞争力正经历四个阶段的变化，在2001年以前，要想获得比较高的投资附加值，要靠人脉关系、内幕消息、资金实力；2001年下半年进入熊市后，机构变得越来越理性，对上市公司业绩预测的准确性，很大程度上决定了投资的成败；到现在，机构对上市公司业绩的预测已经相当准确，但估值的分歧在加大，机构对上市公司估值判断的准确性，将在很大程度上决定未来的竞争力，这种情况估计将延续两三年的时间；三年以后，主要竞争力将依靠金融工程及创新。

　　认清这种变化对投资的成败相当重要，我们也正在做这方面的工作，对每一个行业明年的合理估值提前作出判断。从某种意义上来说，一个行业在什么阶段在什么背景下应该怎么估值，是命中注定了的，只不过市场参与者对其认识有先后和深刻性的差异。

　　记者：那么，现在倍受关注的银行股应该怎么估值？

　　刘青山：事实上，经营环境的变化正在导致对银行股估值的变化，过去，银行业务单一只能做存贷款业务，现在，银行的中间业务发展迅速。研究表明，在美国混业经营初期，银行股的估值经历了一个大幅提升的过程，因为银行业务多元化使其附加值不断延伸，抗风险能力也不断加强，业绩增长越来越稳定，市场对其信心越来越强。中国的银行业正在往混业经营的路上走，盈利模式在不断变化。我们必须认识到，不同阶段的估值方法和影响估值的因素是不一样的，中国人喜欢研究《易经》，所谓“易”即是变，我们要了解银行股的变，并且顺应这种变。

　　记者：近期以来大盘蓝筹出现了快速上涨，会不会形成泡沫？

　　刘青山：我们是一个合资公司，有外方股东丰厚的研究资源，也非常注重对比国内股市与国外股市发展的历程。从美国的经验来看，一轮牛市中，一开始是小盘股暴涨，等小盘股估值对市场平均估值的溢价达到1.7倍左右，大盘股将开始上涨，而小盘股则下跌或停滞不前，等到大盘股的估值与小盘股接近时，大盘股行情将基本结束，第三阶段则仍是小盘股大涨，这时是消息满天飞，行情很可能已到牛市的末期。当然，股指期货明年初将推出，对蓝筹股也产生了相当的提振作用。总体而言，大盘蓝筹股的上涨是一种理性的回归。

　　记者：中国股市经过一年半的上涨，到现在已接近历史高位，是否估值已经到位？2007年，市场将怎么走？

　　刘青山：我们对美国股市从1871-2004年的实证分析表明，在这一百多年里，有26%的时间指数上涨在23%以上，2/3的时间指数上涨2-3%，9%的年份是-20%。牛市与熊市都是由估值和业绩两轮驱动，只不过方向相反，在一多半的振荡市中，业绩与估值的方向相反。

　　2006年的牛市就是业绩与估值同时上升的结果，现在估值从十几倍回升到20倍，可以说比较合理了，2007年的行情只能靠业绩来推动，我们对一些主要上市公司进行了预测，估计今后两年将有15%-18%的增长。再加上流动性泛滥引起的溢价，从理性的角度看，2007年股指上涨20%-30%的可能性比较大。由于股指期货的推出，中间可能出现较大振荡，市场分化会加剧，基金公司的投资业绩也会进一步分化，能否获得超额收益，取决于基金公司准确的估值能力。

　　记者：这是否意味着，2007年选股将更加困难？那些行业那些领域的机会比较大？

　　刘青山：我们的投资策略将围绕产业升级、技术创新与消费这三条主线进行，并将重点关注奥运会、

数字电视、3G、节能降耗、

人民币升值、股指期货推出前的大盘蓝筹股影响力以及A+H的发行模式等主题投资中的投资机会。

　　具体到行业，我们看好机械行业、

房地产和金融业。机械行业是国内较少的具备成本及技术双重优势的行业；房地产业也将保持快速增长，因为市场的真实需求一直存在，人民币升值对资金的吸引力也存在；在金融业中，尤其看好保险业，一批保险业的龙头公司将成为A股市场战略性布局的重要品种。

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