牵手广控 长电资本游戏

　　牵手之后，长江电力业务由水电进入火电领域，规避了业务单一的风险，而广州控股也一举两得，双方实现双赢格局

　　文/李 斌

　　“长江电力(600900)市场化入股广州控股(600098)，标志着股改完成之后，中国资本市场有效配置资源的开始。对两家上市公司而言，也是一个双赢的结局。” 中国电力企业联合会一位人士表示。

　　10月10日，长江电力牵手广州控股，成为其第二大股东的公告甫一公告，即在资本市场激起巨大反响，被市场称之为“掀开资本市场新篇章”。而对上述两家上市公司而言，意义更是重大。

　　牵手广控 堪比建行

　　10月10日，长江电力、广州控股同时发布公告称，长江电力拟以现金约10.598亿元收购广州发展实业有限公司(以下简称“发展实业”)所持有的广州控股23039.83万股非限售流通股(占总股本的11.189%)，价格为4.60元/股。此次转让完成后，长江电力将取代发展实业，成为广州控股第二大股东。

　　除了股权转让协议外，长江电力还与发展实业和广州发展集团公司(以下简称“发展集团”)签署了战略合作协议，长江电力成为广州控股的战略投资者。

　　发展集团和长江电力同意，在发展集团整体上市时将优先考虑向长江电力定向增发，使长江电力在广州控股中的持股比例达到20%。

　　而长江电力作为战略投资者入股广州控股后，将同意发展集团对广州控股的绝对控股权，认同广州控股的发展战略与相关战略措施，同意广州控股的现有管理团队安排。同时，双方同意在广州控股目前公司章程规定的董事会架构下，长江电力向广州控股董事会派出一名董事，本事项需在2006年底完成。

　　长江电力、发展集团双方还约定，长江电力完成23039.83万股流通股股份过户之日起五年内，不通过二级市场、协议或其他方式转让所持有的该部分广州控股股份。在长江电力持有广州控股股份的五年锁定期内，发展集团和长江电力根据广州控股章程规定的程序同意广州控股每年的现金分红比例不低于当年可分配利润的50%。

　　“对广州控股的投资回报将高于建行。”长江电力有关人士表示，此次牵手广州控股是公司坚持主业、将金融资产转为电力资产的一项步骤。

　　2004年，长江电力出资20亿元参股发起设立建设银行，每股1元，今年10月底禁售期满。今年8月，长江电力决定在2007年底前出让不多于8亿股所持有的建设银行股份。目前，建行在香港市场的股价已近4港元，如果兑现8亿股将给长江电力带来约为20亿元的投资收益。

　　“本次收购是落实公司2005～2010年发展规划，实现投资收购外部优质发电资产、拓展电力相关业务之举，有利于扩大公司规模，提高公司电能的总体质量，发挥协同效应，进一步增强公司在电力市场中的竞争能力。” 上述人士表示。

　　定价合理 长电受益

　　长江电力入股广州控股消息传出后，两家上市公司二级市场股价双双大幅上涨，显示了市场对此次收购的极大热情和追捧。中信证券分析师杨治山表示，此次收购以目前二级市场价格(10月9日，广州控股收盘价为4.69元)为依据较为合理，并且对于长江电力和广州控股而言是双赢之举。

　　“在目前中国背景下，火电和水电发电模式各具有竞争优势和劣势。大发电厂商同时投资火电和水电业务，可以改善单一电源结构，规避业绩波动，提升公司抗风险能力，增强公司综合竞争力水平。”天相投顾分析师张维维表示。

　　长江电力是目前A股市场最大的水电公司，仅拥有单一的水电资产，不利于在发电端的竞争，并且，电能从发电端到最终用户需经过较长的输变电网络，这增加了输变电费用，使厂网分开背景下的发电方容易受控于电网公司。

　　同时，远距离输电也容易造成电能的巨大浪费，且对技术的要求也大大增加。广州控股装机容量较大，地理位置处于三峡电能消纳区，适时的参股有利于长电向电网公司提供稳定优质的电能，增强调峰能力，也使得在今后南方电网的“竞价上网”中具有更多的话语权，以此提高公司在发电端的竞争力。

　　水电经营具有明显的季节性，随着长江中上游几个大型水电基地的逐步开发，各水电站必然以其自身利益最大化为导向进行水资源的调配，届时三峡坝址所在地季节来水的规律性降低，将有可能进一步加大长江电力业绩的波动性，对长江电力市场估值有一定负面影响。

　　此次收购是长江电力在资本市场上的一次谨慎试水，通过有限参股而非控股，有利于长电逐渐积累非水电资产的经营经验。通过股权转让，长江电力也向资本市场发出了横向扩张信号，除收购三峡机组外将营造更大的想象空间。

　　按照杨治山的测算，长江电力入股广州控股后，如果按50%分红比例初步估算，其2007年和2008年将分别增加每股收益约0.005元和0.006元，相当于其2005年每股收益的1.23%和1.47%。因此，对长江电力而言，其战略意义要大于财务意义。

　　杨治山表示，长江电力规模宏大，虽然每年都大比例分红，每隔几年都将收购机组，但仍然有大量的现金沉淀，这些现金的年收益率一般在2%～3%左右，属于低效资产。但是如果把它转换为发电资产或股权，虽然广州控股目前的净资产收益率不及长江电力，但是并不会摊薄长江电力的业绩，反而会推高长江电力的净资产收益率。

　　一举两得 广控摘“箍”

　　广州控股是广州地区的支柱电源企业之一，具备较为良好的成长性和综合

　　“此次股权转让，在引进战略投资者的同时，也解决了广州控股的股改遗留问题，可谓一举两得。” 广州控股相关负责人表示。

　　此前，广州控股大股东发展集团在股改后合计持有上市公司78%股份，处于绝对控股地位，其中此次转让的11%股份是依据股改中大股东对股价的承诺，动用10亿元资金在二级市场通过全资子公司增持，持股成本4.35元/股，其锁定期六个月，于今年2月已经解禁。

　　广州控股的母公司持股比例偏高，再加上增持的部分，更是引起市场一片哗然。而市场则担心，锁定期结束后，大股东将会抛售该部分增持的股份。受此制约，广州控股的股价今年以来一直没有应有的表现，严重偏离公司的价值。

　　根据此次转让协议，长江电力承诺自该笔股份完成过户之日起五年内，长江电力不通过二级市场、协议或其他方式转让所持有的该部分股份。

　　“本次出售少部分股权后，既摆脱了持股比例过高的难堪地位，又保持了67%的绝对控股地位。”上述负责人认为，这无疑是摘除了戴在广州控股头上的“紧箍”。

　　杨治山认为，广州控股是一家管理先进，业绩优秀的火电企业，管理团队的经营能力很强。但广州市政府的背景决定其活动区域十分受限，短期在广州范围内可供其投资的电力项目已经很少。与长江电力这种国字号企业结成战略联盟将十分有助于走出广州或广东，将来也可能深入到水电投资领域。

　　而且，发展实业以4.60元出售，可获利近6000万元，年化收益率约6%，回报较高，现金回笼有利于投入新的项目。

　　长江电力远期作为广州控股的战略投资者，公司的股东中增加了长江电力这样实力雄厚的战略股东，对于在各项相关政策支持方面可能会形成帮助。