调控难挡指数顽强向上

http://www.sina.com.cn 2006年11月11日 08:12 金融投资报

　　———兼析“二·八”现象及其对策

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　上周末，央行突然宣布准备金率再向上调0．5个百分点。这是中国货币当局今年以来第五次动用货币政策工具了，准备金率调高也已经是近年来第三次了，引起中外人士广泛关注。

　　准备金率历来是经济学家们一致认为的重型武器，远比公开市场业务操作与连续加息厉害得多，有以一当十之功能。因此，前两次提高准备金率，都曾使股市大跌半天，而这次笔者估计至多跌半小时。最后是仅跌了几分钟，股市就一跃而起，反而成了对绩优蓝畴股逢低吸纳的好机会。何以货币政策越调控股市指数越涨？

　　一、提高准备金率是为了减缓人民币升值的速度幅度。看了几大报采访京城经济学家、学者们的大文章，发现相当一部分学者没点到问题要害。实际上，这次紧锣密鼓地又动准备金率是为了千方百计减缓人民币升值的速度与幅度，而要防止流动性过剩引起通胀。

　　笔者今年以来多次谈过：中国不可能像美国前几年那样连续加息，也不可能进入加息周期。主要是人民币升值，对于升值的货币还要加息，这就宛如在促销肯定要升值的房产时，还送给买主电视机与空调，将会贻笑大方，让外国人乐开怀。他们一可以赌升值，二可以赌升息，何乐而不为呢？但是流动性过剩问题却日益严重，在人民币还将长期升值，又刚刚开始升值之际，海外热钱不断地以赶末班车的“病态心理”狂热地以美元、欧元、日元等来兑换人民币进入中国大陆，中国每天必须以1∶7．87的比例买进约10多亿美元的外汇；等于要向外商供应70－80亿资金，这批资金必流向社会。为了防止流动性过剩引起通胀，中国

人民银行又不得不大量卖出国债和央行票据。但央行票据的利率必须通过竞价，近期竞价，其年利率竞高达2．75％。这样，央行不得不另辟蹊径，通过提高法定准备金率来吸回部分货币，因为它的利率仅为1．89％加之准备金率提高对回笼货币还有乘数效应，央行可以节省很多成本。

　　但这也证明了，中国还将紧紧拉住人民币升值这根缰绳，宁可不停地购买外币，也不愿使本币升值过快，以防止出口锐减与失业率大升。而这种行为一定会继续造成社会游资的迅速增加，使流动性过剩问题的解决仅仅是扬汤止沸。

　　二、股市指数的顽强向上似难以阻挡

　　流动性过剩加上１５．６万亿居民存款加上１７万亿企业与金融机构存款，加上房地产市场无法炒作（上万亿资金也悄悄离开，进而进入股市）。更重要的是全世界流资都看好人民币升值（其含金量极高）；海外投资者很难得到ＱＦＩＩ指标，于是就大炒香港股票中的中资概念股，如万科、招行等始终比内地高１０－１５％，这就使得这类股票难以下跌，而这些股票又往往是沪深３００指数中的最大权重股，这又不断推动股市指数顽强向上。

　　此外，国务院八部委迫使侵占上市公司之资金的大股东不断退出，这也是夯实股市的实实在在动作，也对股市长期向好起了很大作用。

　　三、高度警惕“二·八”现象，适当改变投资思路

　　虽然指数在上升，周五一度达到１９２０点，为五年来之新高，但大多数股票在跌，大多数中小投资者都没挣到钱。到周五收盘时：上海上涨９１家，下跌７６６家；深圳上涨７４家，下跌５１５家。两市上涨１６５家占１１．４％，下跌１２８１家占８８．６％。

　　这说明：一、指数有虚涨成分，尤其是工商银行、中国银行、国航等大盘股及大批新股上市后，至少使指数虚增８０点。二、虽然社会上游资很多，流动性过剩问题也很严重。

　　但面对着汹涌而来的新股及大批“小非”到期，尤其是越演越烈的“二·八”现象，甚至“一·九”现象，很多投资者选择了捂股或涨了一小段就跑。因此，近两月新开户人数又在急剧减少。而基金、ＱＦＩＩ及做得好的个人却在坚定地投入沪深３００指数中的权重股（前２０－３０家）

　　有学者认为这是“３０年河东，３０年河西”的现象，是前１－１０月炒中小盘股，后１１－１２月炒大盘股，是一年行情的收尾制作。笔者却认为，这回与以往不同，更大的可能是基金、ＱＦＩＩ主动地冲着明年年初的指数期货来的。

　　当中国指数期货开出以后，像世界各地成熟股市一样，大盘蓝筹股（尤其是３００指数中之权重股）的流通性、投机性就会被完全激活。人们既可以买入这些大股票做多，又可以抛出指数期货对它们做空，也可以以１／１２的资金对着期指往上打，使股市实盘大幅盈利，也可以对着影响指数的现货权重股做上做下，致使期指上大幅盈利。

　　过去，由于没有股指期货，大盘股的流通性、投机性很差，如宝钢、长江电力等均一再成为基金们的滑铁卢；而轻工机械等袖珍股则准赢不赔。因为小盘股流通性、投机性好得多。但现在可能会完全反过来。可以说，从现在开始，胸有成竹的大机构、ＱＦＩＩ们会长时间在这类大盘蓝筹股中上上下下，游弋自如。

　　中小投资者要高度警惕这一可能长期化的趋势，抓住机会部分换股。

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