中集集团 半挂车领域高增长

　　

天相机械研究组 施海仙 虞光

　　中集集团（000039）这个具有国际竞争力的集装箱行业优势企业正迎来一个新的发展机遇：公司经过几年发展的专用车辆制造业务已经初具规模，并呈快速发展态势。由于专用车辆业务的市场规模是集装箱业务的两至三倍。我们认为，该业务的快速发展将为公司带来良好收益，公司价值值得重估。

　　集装箱业务有望稳步提升。基于对未来数年全球经济、贸易总量的乐观估计，我们认为，全球集装箱需求将稳步提升。按照2007年全球GDP4.7%的增速（IMF预计），集装箱运量增速是GDP增速的两倍以上（Clarkson多年统计结果），推算明年集装箱运量增速至少在12%以上。2007年、2008年、2009年全球集装箱船数量的增长率分别为13%、14.6%、13.4%（Clarkson预计），相应也可以推算新集装箱的增量需求在13%以上。此外，集装箱需求还来自于旧箱的更新。我们认为，中集集团凭借全球

竞争力和品牌优势，依靠55%以上市场占有率分享集装箱制造业的稳定收益是显而易见的。

　　半挂车业务突飞猛进。公司2002年介入道路运输车辆领域，并通过收购兼并在国内外迅速布点，产业基地布局初具规模，现已拥有中集深圳专用车、

扬州中集通华、驻马店中集华骏、中集山东、中集青岛专用车、张家港中集圣达因、新会复合材料、中集美国VAN-GUARD、甘肃白银、辽宁营口等10个生产基地，总产能在10万台以上。目前，公司半挂车业务内销和出口各占一半，在内外两个市场上公司半挂车业务增长快速。

　　公司转型已经显现，市场估值有待提高。道路运输车辆业务占公司收入的比重去年为15%，今年三季度为20%，呈现快速上升趋势。我们预计，2007年半挂车业务在公司主营业务构成的比例将升至30%，2008年该比例将接近40%并与当年的干货箱业务比重持平。之后，凭借道路运输车辆业务的增长公司将进入新的增长期。

　　合理股价2006年应为16.1元、2007年应为18.9元。预测2006年、2007年公司每股收益分别为1.29元、1.51元，对应13.57元股价的动态市盈率为10.5倍和8.9倍。我们认为，10倍市盈率虽高于香港上市的集装箱制造企业胜狮货柜，但对中集集团来说显得偏低。原因是：公司净利润构成中，道路运输车辆业务占比将从目前的10%快速提升，该业务未来发展空间巨大，具有高成长性。分业务对公司进行估值，考虑到公司是全球集装箱行业龙头，给其集装箱业务20%估值溢价是可以令市场接受的，如果按照12倍PE估值，公司集装箱业务价值为：2006年13.93元、2007年16.31元。我们认为给道路运输车辆业务17倍PE估值是比较合理的，相应的公司道路运输车辆业务价值为：2006年2.19元、2007年2.56元。两业务相加，公司合理股价2006年应为16.1元、2007年应为18.9元。重申公司“增持”评级。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）13，800．2226，567．7830，959．3132，472．6035，852．8442，913．73

　　增长率（％）52．0192．5216．534．8910．4119．69

　　净利润（百万元）682．692，389．022，669．142，781．012，815．873，352．13

　　增长率（％）46．86249．9411．734．191．2519．04

　　每股收益1．08312．371．321．25351．26921．5109

　　市盈率12．185．579．9910．5210．398．73

　　ＰＥＧ0．260．020．852．518．290．46

　　△图表数据来源：Wind资讯

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