龙溪股份 关节轴承之王

　　龙溪股份（600592）是我国轴承行业的小巨人。主要产品有关节轴承、其他轴承、齿轮与变速箱、汽车配件。公司55%的关节轴承出口，被国际大跨国轴承企业视为关节轴承行业的强有力竞争对手。

　　关节轴承有广阔的市场增长空间。未来关节轴承市场空间的增长将来自于两个方面：国际市场和国内市场。首先，国际市场占有率将提升：龙溪股份58%的关节轴承产品出口，产品已遍及五大洲30多个国家和地区。预计未来几年公司的出口平均增长率为25%左右。其次，国内市场将进一步拓展：关节轴承在国内应用尚处于成长期，市场潜力大。龙溪股份一方面巩固工程机械和重型汽车这样的关节轴承传统领域市场，一方面积极开拓国内新市场。现在龙溪股份的关节轴承已经开始应用于冶金、水利、电力，铁路和航空等行业。考虑到公司关节轴承应用在工程机械中的装载机和压路机上，未来其增长率在10%左右；载重汽车的增长率在15%左右；水工电力增长率在20%左右。再考虑到随着关节轴承应用深度和广度的提高，我们判断，未来国内关节轴承需求增长应该在15%左右。

　　关节轴承具有很强竞争优势。公司拥有唯一的国家关节轴承研究所和国家关节检测与实验中心，能同时组织生产600多种产品。关节轴承应用范围广阔，客户分散，使得公司具有很高的定价能力。关节轴承高性价比，有很强的国际竞争优势。

　　关节轴承进入壁垒高、增长快速。资金密集、技术密集、劳动密集和关节轴承占整个轴承行业较小市场份额的行业特点构筑了轴承企业进入壁垒。国际市场占有率提升以及8%的国际需求自然增长率，加上国内15%的需求增长，未来几年关节轴承业务收入年均增速将在20%左右。

　　未来业绩可能超预期的关注点。一是股权激励计划。公司目前还没有做股权激励，未来公司做股权激励计划的可能性很大。股权激励计划一旦成行，肯定将会对公司盈利产生重大影响。二是收购新公司。公司货币资金占总资产比重为30%，流动资产占总资产比重70%，长期负债几乎为零。公司这样的财务结构使得其有足够的资金收购其他公司。从公司后期的多元化发展战略来看，收购其他公司的可能性很大。收购一旦成行，将会对公司盈利产生重大影响。

　　目标价为13.20元。我们预测公司2006-2008年的EPS分别为0.56元、0.66元和0.78元。考虑到公司的盈利能力和未来成长性，按照2007年20倍动态市盈率，我们给出公司

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）293．16313．04457．13531．47613．16696．41

　　增长率（％）54．756．7846．0316．2615．3713．58

　　净利润（百万元）40．2250．5269．1984．49100．17113．91

　　增长率（％）48．8525．6136．9622．1118．5613．72

　　每股收益0．2680．3370．4610．56330．66780．7594

　　市盈率42．1333．524．4920．0416．9114．87

　　ＰＥＧ0．861．310．660．910．911．08