探索海外上市之路

　　深圳市高交创业投资管理有限公司卢少平胡伟

　　编者按：中国工商银行10月份在香港成功上市，创出了全球最大IPO融资额的历史纪录。作为今年国内企业海外上市的一个典范，工商银行从招股到挂牌交易的全过程都为举世所瞩目。这表明，中国经济的迅速崛起，以及中国企业的日渐成熟，赴海外上市将成为国内企业在国际资本舞台上展现风姿的一条新路径。

　　但毕竟，海外上市对我国大多数企业来说，还是一个全新的课题，面对不同的市场环境、监管制度、区域文化，国内企业往往会遇到应当选择哪个市场，如何成功招股，以及怎样依靠国际资本市场发展壮大等问题的抉择。为此，“海外上市”版与深圳市高交创业投资管理有限公司一道，开辟了“美国上市”这个全新的栏目，希望通过业内人士的答疑解惑，帮助国内企业寻找适合的海外上市地和海外上市模式。

　　企业发展到一定的阶段，为了可持续发展的长远目标或者解决资金缺口，将企业推向资本市场，以获得所需要的资金，这无疑是一条切实可行的道路。因此，企业上市一直是企业和经济领域的热门话题。

　　本文通过大量的数据，对中国企业在本土以及海外主要市场上市的状况进行全面介绍和对比，向企业展现上市的基本概况，以及中国与海外资本市场大致轮廓。

　　国内上市现状

　　在中国现阶段，公司上市采取的还是审核制。由企业向中国证监会提出上市申请，由中国证监会对企业的上市资格进行审核，符合条件的给予上市。由于申请上市的企业众多，而证监会每年审核批准上市的公司数量又有局限，因此就造成了企业上市必须经过漫长的等待审核过程。

　　虽然中国证监会计划在未来改革上市体制，将审核制改为注册制（这也应该是中国资本市场的发展方向），但鉴于目前中国资本市场的发展状况和正在解决的

股权分置改革问题，这样的巨大变革不会在太快的时间内实现。因此，希望在未来几年内在中国本土上市的企业，仍需要有足够的耐心等待排队。

　　中国现有的资本市场基本上是一个单一层次的证券交易市场，即只有沪、深证券交易所（通常把它们称为“主板市场”）为正规的证券发行和交易的场所，缺乏像美国等发达国家那种从功能、服务对象、到上市规则、监管制度都各不相同的多层次的资本市场体系。

　　2000年，中国证监会就通过了《创业板市场规则》（创业板草案），并希望在当时一两年在深圳推出创业板，但结果计划落空。2004年6月25日，深圳证券交易所正式推出的中小企业板块虽然有一定的探索意义，但实质对国内中小私营企业上市仍然需要面临漫长的排队审核过程。

　　2004年，有98家企业在上海证券交易所和深圳证券交易所新股挂牌上市，2005年由于已上市公司的股权分置改革，新股上市一度停止，只有15家企业在上述两地新股挂牌上市。而全国范围内受到各地政府推荐并完成一年辅导期等待上市的企业超过1200家。

　　鉴于上述原因，在中国本土上市，对很多企业特别是中小私营企业来说，并不是一条很好的道路。于是，很多私营企业寻求到海外市场上市，跨出国门，杀入海外资本市场，并多有斩获，尤其是在具有世界最雄厚资金的美国资本市场。在过去的几年，已经有超过百家中国企业在美国成功上市并取得了可观的资金，其中相当一部分取得了巨额资金。

　　海外上市情况

　　图1：中国公司04、05年在海外市场上市的数量比较

　　数据来源：纽约证券交易所、纳斯达克、OTCBB、香港联交所、新加坡交易所以及深圳和上海交易所（截至2005年12月31日）

　　图2：中国公司在海外市场上市的总数比较

　　数据来源：纽约证券交易所、纳斯达克、OTCBB、香港联交所、新加坡交易所以及深圳和上海交易所（截至2005年12月31日）

　　*此处美国的统计数据包括采取IPO和反向收购两种方式上市的中国企业，并且为不完全统计数据。其他两个市场均只统计IPO方式上市的企业，因为在美国，采用反向收购上市的中国企业占据了绝大部分，而在其他两个市场，数量很少或者没有。

　　中国企业目前选择海外上市的市场主要有三个———美国、香港和新加坡证券市场。近两年来，由于在中国国内上市受阻或者因为国内证券市场的环境影响而放弃在国内上市，而转到这几个市场上市的企业较前几年有快速的增长。这一方面有中国企业自身的主观原因（主动寻找海外市场），也有市场环境的客观原因。伴随着世界经济一体化与资本国际化的深入，工业化国家经济发展缓慢却拥有庞大资金要寻找出路，而新兴市场，特别是

中国经济高速成长使大量的中国企业具有巨大的增长潜力和优势，但却资金严重短缺。因此，国际资本市场将目光聚焦中国，关注中国公司、投入新兴的中国市场是必然的。

　　通过图1和图2可以看出，在美国、香港上市的中国企业数量较多，达到了200家以上，并且近两年来增加的速度很快，这是由两个市场各自的优势决定的。香港以其优越的地理位置以及与中国大陆文化和语言上的相通使其成为中国公司海外上市首先考虑的市场，而美国则凭借其庞大、多层次的市场以及美国资本市场在各种指标上巨大的优势吸引着中国企业。然而，需要指出的是，在美国上市的中国企业，尤其是中小私营企业，有绝大部分都是通过反向收购（俗称“买壳上市”）的方式完成的，具体的原因和这种操作方式的优劣性，后续会有专门的文章介绍。

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