央企旗下9公司股改被否 过分透支公司价值是要因

　　陈生

　　本周，中石化旗下三子公司上海石化、仪征化纤和江钻股份的股改联袂被否，使上市央企股改被否数达到9家，居然占股改以来被否公司的半数以上，成为名副其实的股改“重灾区”。仅最近两个来月，就接连有东方锅炉(08.28)、石油济柴(09.07被否，下同)、山东铝业(09.29)、东阿阿胶(10.23)，还有之前被否的蓝星石化(07.03)和飞亚达(04.12)。

　　如果说这些央企股改被否，是因对价太低不合股民胃口，恐怕并不尽然：9央企业的股改对价算术平均值为10送2.62，如上海石化和仪征化纤，其对价高达10送3.2；江钻、飞亚达和蓝星亦有10送3、山铝和东锅10送2.5、济柴10送2.2，仅有定向转增的东阿，折算为送股模式下为10送1股。

　　是否9央企的基本面不好，或者是清欠困难户？非也。9央企中不乏上证50、180成份股，深证100和沪深300成份股，其中的东锅、山铝今年前三季度每股收益高达一元以上。加之它们大都盘子大、流动性好，历来都是市场资金热捧对象，经常在分析员报告中榜上有名。然而就是这样一批企业，齐刷刷在股改中惨遭滑铁卢。

　　究其原因，我们不能不遗憾地说，过分地透支公司价值，过高的估值预期，是9央企股改被否的重要原因之一。

　　除去上半年股改被否的蓝星石化和飞亚达，在最近股改被否的7家中，上海石化、仪征化纤、江钻股份、山东铝业和石油济柴，均被市场赋以“私有化”预期；东阿阿胶则因华润入股导致市场预期公司业绩即将大幅提升，惟有东方锅炉，因市场怀疑公司为“MBO”而刻意打压股价。

　　7公司中有5家被憧憬“私有化”，加上预期业绩大幅提升的东阿，这不能不说是对公司价值的的一种过分预期。而这种过分的预期，实质上与被市场广为诟病的“概念”、“题材”炒做别无二异！只不过是由于其炒做的参与者中基金机构居多，不似以往仅是“庄家”而为，因此显得“专业”和“价值”了许多。

　　无可否认，造成这种现象的根源，来自基金机构对自身业绩考核的压力。最近证监会发布严禁“不得为了基金业绩排名等实施拉抬尾市、打压股价”的《基金管理公司投资管理人员管理指导意见》，即从另一侧面说明，为了“业绩”，某些基金不惜采用种种不良手段，自然也应包括在股改中对“天上掉下的馅饼”，即“对价”的“合理”追求。

　　但这仅仅是问题的一个方面。如果换个思维角度来看众多央企的股改被否，我们倒是能看出在此背后的另一情形。

　　日前，有至少两家“指定媒体”报道称，从明年一月一日起， S股公司将被可能“限制交易”。然而细细思之，发现事情并非如此简单。虽然截止目前沪深两市的“S”一族尚有150余家，但其中却有部分上证50或上证180、深证100，以及部分沪深300成份股如9央企者，余下的尽是“T”类分子或清欠困难户。

　　对于“S”族中的“T”类和清欠困难户，由于其基本面乏善可陈，股价普遍高企失真，且对价支付能力弱，因此对其实施限制交易并无不妥。而对于上证、深证或沪深成份股中的优质“S”如9央企，对其限制交易的约束效应将另当别论。

　　我们不能忽略这样一个现实，那就是一旦对优质“S”族限制交易，其流通股股东所面临的尴尬境地。

　　“皮之不存，毛将焉附”。众所周知，无论投机投资，希图在股市有所斩获的前提，是所“投机”或“投资”的股份必须具备上市交易的资格。显然，若对优质“S”股采取限制交易甚至更为严厉的其他措施，直接导致的将是该等

　　若如此，虽然9央企等优质S股基本面良好，但其股东的回报途径只剩一条，即每年的分红，而所缺失的，将是除此之外的资本利得，即股价波动所可能带来的不菲收益。另外还可能导致融资资格缺失，影响公司扩张发展，乃至价值提升受限。如果优质S股因交易受限不幸成为“囚笼”，而流通股股东将必陷尴尬境地。